美畅股份-市场前景及投资研究报告-护城河宽阔，金刚石线龙头.pdfVIP

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 美畅股份(300861.SZ) 2021 年12 月05 日 买入 （首次） 美畅股份（300861.SZ）：护城河 所属行业：电气设备/ 电源设备 当前价格(元) ：76.69 宽阔，金刚石线龙头加速成长 投资要点  金刚石线龙头，业绩重回高增长轨道。公司是金刚石线龙头企业，产品是切割硅 片的关键耗材。历史上受531 政策及行业产能持续扩张影响，2019 年营收及归母 净利润大幅下滑。随着终端需求转好及行业落后产能出清，2020 年归母净利润 4.50 亿元，同比增加 10.30%，重回增长轨道；2021Q3 归母净利润5.51 亿元， 同比增加69.73% ，业绩加速释放。2020 年公司毛利率56.54% ，若对2019 年数 市场表现 据追溯调整同比改善2.13% ；净利率37.55% ，同比改善3.31% 。 美畅股份 沪深300  金刚石线随单晶迭代而起，如今 N 型迭代有何影响？在上一轮技术周期中，对比 100% 80% 游离磨料砂浆切割，金刚石线切割大幅降低单晶生产成本，助力单晶替代多晶。 60% 在下一轮技术周期中，PERC 效率即将到达瓶颈，HJT 及TOPCon 等有望引领电 40% 池技术升级。一方面，N 型新技术主要改变电池工艺，对硅片工艺影响不大，预 20% 计金刚石线仍有望维持主流技术路线。另一方面，HJT 由于采用对称结构、低温 0% 工艺，减小了翘曲、碎片等风险，更有利于薄片化，有望带动金刚线用量增加。 -20% 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12  钨丝进展如何，对金刚线有何冲击？细线化可节省单位硅料，是降本的长期趋势。 沪深300 对比 1M 2M 3M 破断力与线径、抗拉强度成正比，目前高碳钢丝 （母线）线径已快接近极限。钨 绝对涨幅(%) -8.92 -2.13 -9.79 丝具有更强的抗拉强度，可以在同等破断力下将线径做的更细，尽管钨丝价格较 相对涨幅(%) -10.18 -2.84 -10.44 贵，但测算在高硅料价格下呈现较好经济性。目前少数金刚线公司已在试用，是 资料来源：德邦研究所，聚源数据 未来可能的方向之一。金刚石线通过金属电镀方法将金刚石磨料固结在钢丝基体 上，主要生产工艺为母线预处理、母线预镀镍、上砂、加厚镀镍等，钨丝作为母 相关研究 线新材料，不改变整体工艺，对行业冲击较小。  硅片大幅扩产竞争加剧，是否会要求金刚石线让利？历史上金刚石线价格快速下 降，导致行业增量不增利。明年硅片环节大幅扩产，预计硅片规划总产能将达到 385GW ，产能过剩竞争加剧，硅片厂商有可能将压力向上游供应商传导。但是， 考虑到金刚石线占硅片成本约 2% ，占非硅成本约 10%多，成本占比较小，叠加