2022年文化传媒和手机游戏行业分析报告.doc

2022年文化传媒和手机游戏行业分析报告 目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u 一、手机游戏行业发展的价值：现金流和内容变现 3 1、泛文化传媒公司涉足手游 3 2、时势造英雄：手游公司兴旺元年回顾 5 3、手机游戏产业或重演电影业路径 8 二、产业链格局与趋势：双层次整合 12 1、手游开发商：行业格局分散且不稳定 12 2、手游代理商（运营商）：有效分散单款游戏风险 15 3、手游推广平台：印钞机模式 16 （1）手机操作系统 18 （2）互联网门户 20 （3）运营商平台：拒绝管道化 21 4、两个层次的行业整合 24 三、相关公司简况 26 1、拓维信息：受益于运营商渠道资源 26 2、博瑞传播（600880）打造完整优质游戏产业链 27 3、华谊兄弟（300027）手游业务充分变现内容 28 一、手机游戏行业发展的价值：现金流和内容变现 1、泛文化传媒公司涉足手游 从2020年下半年起，多款手机游戏以其超过1000万甚至5000万的月流水吸引了市场的关注，众多传媒类的上市公司也开始集中涉足手游行业，相关公司的估值也水涨船高（相关公司北纬通信、拓维信息、中青宝、掌趣科技、浙报传媒、博瑞传播、华谊兄弟、百视通、大唐电信、天音控股等），截止到2021年7月24日，这10家公司的平均估值已超过80倍，出现“泡沫质疑”与估值齐飞的壮景。我们认为，市场当下过度了强大了高估值，而淡化了手机游戏当下行业拐点、异常良好的盈利能力及现金流，其次对于文化传媒公司来说（甚至包括通讯在内的泛文化传媒公司）来说，手机游戏公司是目前唯一的可产生明显协同效应与整合效果的价值变现渠道，且已显示出强大造血能力的优质标的。因此选择优质的手游行业对于泛文化传媒行业是无可厚非的战略选择。 与电影行业可比，手游产业也分为制作、发行、平台三主要板块：制作行业前1%款游戏占据了超过50%的市场份额，目前分散且不稳定；发行环节的作用正在不断凸显，排名靠前的发行商可以凭借规模效应平滑单款游戏的波动，且正呈现出集中态势，我们认为从单一制作环节向发行延伸是平稳业绩的有效路径；平台环节包括了电信运营商，手机操作系统、专业游戏下载平台（也包括了刷机越狱工具、广告联盟等），平台环节凭借或先天管道优势或后天积累的渠道存量资源，理论上可形成强大的印钞机模式；在行业发展的中后期，平台厂商向制作和发行领域适度延伸有助于提升其获利能力。 从到现在的手游行业其实不难理解，手机盈利模式明确，现金流良好，协同效应显著，正处于行业爆发前夜，且大部分手游公司也有意投诚。我们将市场对于手游公司的市场情绪分为三个阶段：（1）手游概念爆发前期，这个时期市场被手游公司的高成长所吸引，涉足手游概念的公司全面爆发：前期涉足手游业务（如北纬通信、掌趣科技），或市值规模小和股价低的开始拓展手游业务的公司（例如大唐电信）会市场热捧。目前我们正处于这个阶段，但是已经进入尾声。（2）第二个阶段，随着开展或涉及到手游业务的公司越来越多，且市场对于手机游戏行业和公司的认识研究进一步深入，加之相关公司的业绩也会在市场竞争加剧下出现分化。这个阶段市场将更加理性，已显示出良好横向或纵向（我们认为会以纵向的制作向代理和代理向制作延伸为主）收购整合效果的公司，或者单款明星产品月流水或下载量持续超预期的公司将持续获得更高的估值。在这个过程中，或有一部分公司被现有的内容制作或大型互联网集团整合，成为其新的内容变现渠道、入口及优质的现金流来源。（3）第三个阶段：积水成渊，蛟龙生焉。是强大传播平台显现的过程，这一阶段，凭借几款生命周期较长且月营收持续超预期的公司将开始全面向下游发行甚至渠道、游戏动漫作品及延伸品全面扩张。与之前的内容制作公司的生存环境相比，当前的政策支持、版权重视和创新保护力度，正以超预期的速度表现出出前所未有的友好，这使得国内的游戏公司发展为自成一体的游戏动漫产业集团成为可能。因此，从长期价值投资角度来看，我们更加看好现拥有明星产品、拥有强发行渠道和稳定平台关系的公司有望成为手游乃至传媒行业的常青之树。 2、时势造英雄：手游公司兴旺元年回顾 这里还是要简单回顾下手游公司在2020年开始展示出势不可挡的高成长原因。首先，快速扩大的智能手机用户为智能手机的普遍提供了坚实的用户基础。2020年中国智能手机用户继续保持快速增长态势，截止2020Q4，中国智能手机用户数达到3.8亿人，较上年同期增长72.7%。随着智能手机价格平民化以及运营商、渠道商、手机厂商对智能手机市场不遗余力的推广，使得使用智能手机开始成为一种大众潮流，大批非智能手机用户转化为智能手机用户。预计到2021年年底中国市场智能手机用户规模将突破5亿。2