第五章_须_债券定价与.ppt

例如：每年存款1元，年利率为10%，经过5年，逐年的终值和年金终值， 计算如下： 1元1年的终值=1.000元 1元2年的终值=(1+10%)^1=1.100(元) 1元3年的终值=(1+10%)^2=1.210(元) 1元4年的终值=(1+10%)^3=1.331(元) 1元5年的终值=(1+10%)^4=1.464(元) 1元年金5年的终值=6.105(元) 二、债券的估价 （一）现值模型 （二）收益率模型 （一）现值模型 现值模型是将债券所提供的现金流以一个贴现率进行折现，所得的现值总和即为此债券的价值。 现金流：每期支付的利息和到期支付的本金。 贴现率：市场上该种债券现行的到期收益率。 计算公式见P82-5.12式 * 债券价格与到期收益率的关系 债券价格 到期收益率 （二）收益率模型 收益率模型是利用债券的现行价格和它提供的现金流来计算预期收益率。 * 到期收益率Y 在判断债券价格高低中的应用 如果Y﹥i(期望预期收益率)，即V ﹥ P，则该债券的价值被低估，买入该债券； 如果Y﹤i (期望预期收益率) ，即V ﹤ P，则该债券的价值被高估，卖出该债券。 三、马凯尔债券定价的基本原理 马凯尔债券五大定理 定理一：债券的市场价格与债券收益率呈反比关系。 即债券价格上升，收益率下降； 债券价格下跌，收益率上升。 定理二：当债券的收益率相对不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度成正比。 即债券的票息率与收益率之间的差额固定不变时，到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。 定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少。 定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。 即对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。 定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。 即息票率越高，债券价格的波动幅度越小。 * * * * * 某债券面值为100元，票面利率为8%，且每年付息一次，期限为10年，当前的市场价格为107.02元。那么其到期收益率为多少？ 解：根据到期收益率计算公式，有 零息债券由于到期前并无任何利息支付，在到期日提供一次相当于面值的现金流入。 其到期收益率公式为 例：一个期限为10年，票面值为1000元的零息债券的市场价格为311.80元，求其到期收益率。 * 例 题 某公司债券的面值为100元，现距离到期日为15年，债券的票面利率为10%，每半年付息一次。若该债券的现价为105元，求到期收益率。 解： 解得 Y=0.0934=9.34% 四、赎回收益率 有些债券在发行时附有赎回条款，在市场利率下跌时，这些债券的发行者为了利用更低的市场利率来改善自己的财务状况，一般不等原先发行的债券到期就提前赎回，这样计算到期收益率的前提就被破坏了，这时我们就需要一个赎回收益率。 例：一张5年期，票面利率10%，市场价格950元，面值1 000元的债券，若债券发行人在发行1年后将债券赎回，赎回价格为1100元，且投资者在赎回时获得当年的利息收入，则提前赎回收益率为(26.3%)。 [解] 根据可赎回收益率的计算公式， 950=(1 000×10%+1 100)÷(1+r)，r即为提前赎回的收益率。 r=1200÷950－1=26.3% 基金收益没有固定收益率。基金提前赎回收益不变，只是赎回费收取有区别，一般一年内0.5%。两年内0.25%，高于两年免收赎回费。 五、已实现收益率 已实现收益率是投资者在债券到期之前就把债券卖出的收益率。 投资者的持有期是小于债券的期限的。 计算公式见79页 第二节 债券估值与定价原理 一、货币的时间价值 货币的时间价值 就是指当前所持有的一定量货币比未来获得的等量货币具有更高的价值。 从经济学的角度而言，现在的一单位货币与未来的一单位货币的购买力之所以不同，是因为要节省现在的一单位货币不消费而改在未来消费，则在未来消费时必须有大于一单位的货币可供消费，作为弥补延迟消费的贴水。 货币的时间价值主要有两种表现形式：终值和现值。 货币时间价值的来源 1、节欲论 投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给以报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比。 时间价值由“耐心”创造。 2、劳动价值论 资金运动的全过程 ：G—W…P…W’—G’G’=G+?G 包含增值额在内的全部价值是形成于生产过程的，其中增值部分是工人创造的剩余价值。 时间价值的真正来源是