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阿尔法对冲策略：拒坐“过山车” 追求绝对收益 1、什么是阿尔法策略？ 投资者在市场交易中面临着系统性风险 （即贝塔或 Beta 、 β风险） 和非系统性风险 （即 阿尔法或 Alpha 、 α风险），通过对系统性风险进行度量并将其分离，从而获取超额绝对收 益( 即阿尔法收益 ) 的策略组合， 即为阿尔法策略。 从广义上讲， 获取阿尔法收益的投资策略 有很多种， 其中既包括传统的基本面分析选股策略、估值策略、固定收益策略等等，也包括 利用衍生工具对冲掉贝塔风险、 获取阿尔法收益的可转移阿尔法策略。 后者在国内通常被称 为阿尔法对冲策略，并在近年 A 股市场上得到广泛应用。 2、阿尔法策略是如何构建的？ 阿尔法策略所涉及的市场领域非常广泛， 在股市、债市、商品市场等各类市场都有应用。 而目前国内市场上最常见的还是股市阿尔法对冲策略，其通常利用选股、择时等方面优势， 寻找具有稳定超额收益的 现货 组合，通过 股指期货 等衍生工具来分离贝塔， 进而获得与市场 相关度较低的阿尔法收益。尤其是在熊市或者盘整期，可以采用“现货多头＋ 期货 空头”的 方法，一方面建立能够获取超额收益的投资组合的多头头寸， 另一方面建立股指期货的空头 头寸以对冲现货组合的系统风险， 从而获取正的绝对收益。 此外， 还有机构根据获取阿尔法 的途径，采取统计套利、 事件驱动、 高频交易等策略来获取阿尔法收益。而在上述各种策略 构建过程中， 基于大类资产配置、 行业配置、 择时与选股体系的量化策略均得到了广泛应用。 3、阿尔法对冲策略成功的关键是什么？ Alpha 策略成败的两个关键要素是：其一，现货组合的超额收益空间有多大；其二，交 易成本的高低。 两者相抵的结果， 才是 Alpha 策略可获得的利润空间。 在股市 Alpha 策略中， 最考验策略制定者水平的因素在于选股方法和能力。 4、阿尔法策略在我国市场的发展空间如何？ 从国内外的经验来看， 阿尔法策略一般运用在市场效率相对较弱的市场上， 如新兴股票 市场、 创业板 市场等。我国的股票市场正是一个新兴的市场， 效率相对较低，特别是伴随着 股指期货、 融资融券 等衍生品种的推出， 的确存在利用风险对冲来获取超额收益 Alpha 的巨 大需求和空间。 用量化模型构建个股组合 在构建个股组合方面， 投资者可以采用量化模型的方法来选股。 量化模型的优势在于能 覆盖全部股票，业绩的稳定性和可复制性高。基金公司运用最多的量化模型是多因子模型。 影响股票收益的因子有多种， 大致可分为长期因子和短期因子。 长期因子包括价值因子， 盈 利质量因子等， 短期因子则包括市场技术分析以及动量等因子。 将这些因子有机地结合起来， 就构成了对每一只股票的打分， 此打分也称股票的预期收益。 用此方法计算出来的预期收益 尽管不像狙击步枪一样精准，却可像冲锋枪一样，在大概率上具有较高的胜率。 在构建投资组合过程中， 与预期收益同等重要的是预期风险。 有些股票尽管有很高的预 期收益， 但如果预期风险也很高， 在历史上收益的波动率很大， 那么在投资组合中所占的权 重也不应太高。 在预测风险方面， 专业机构往往会购买商业模型或开发自己的风险模型来预 测每一只股票的风险，进而计算组合风险。 在确定组合中个股权重时， 专业机构会根据投资者的收益要求和风险承受能力，