20211209-华安证券-通胀系列之一：CPI~PPI见底回升，如何配置资产？.pdfVIP

[Table_StockNameRptType] 宏观研究 宏观专题 CPI-PPI 见底回升，如何配置资产？——通胀系列之一 报告日期： 2021-12-09 主要观点： [Table_RptDate] [Table_Summary] ⚫ 11 月CPI 同比回升0.8 个百分点至2.3% ，PPI 同比回落0.6 个百分点至12.9%， [Table_Author] 分析师：何宁 CPI-PPI 结束18 个月的回落，见底回升至-10.6%。本文通过梳理CPI-PPI 见底回 执业证书号：S0010521100001 升的内在原因、历史规律和资产表现，尝试给出CPI-PPI 回升期的资产配置建议。 电话 ⚫ 1.11 月通胀数据：CPI 升、PPI 降，CPI-PPI 见底回升 1 ）CPI 同比走高，蔬菜、能源是主要拉动，核心CPI 升幅受限 邮箱：hening@ CPI 同比走高，除基数较低外，主要仍受蔬菜、能源价格提振，猪价降幅再度收 窄，但仍是主要拖累项。上半年持续涨价的家用器具下半年以来涨价乏力，11 月 生活用品及服务成为了非食品CPI 主要拖累项，此外疫情多点散发和节后出行减 少冲击旅游CPI；受服务业PMI、BCI 延续回落等影响，核心CPI 掉头小幅下降。 2 ）PPI 见顶回落，重点品种价格全线回落，上游向下游价格传导有望增强 PPI 同比见顶回落，11 月煤价、金属价格保供稳价效果显现，重点品种价格全线 下跌。上游价格向下游传导仍然有限但力度边际加强。PPI 生产资料-生活资料差 距开始缩窄，七大产业中上中游产业同比涨幅下降，下游同比涨幅小幅扩大，上 游价格向下游传导有望增强。 ⚫ 2.如何理解CPI 与PPI 剪刀差见底回升 1 ）CPI-PPI 剪刀差连续 18 个月下行，从去年4 月高位的6.4%降至年 10 月的- 相关报告 12.0%。PPI 受疫情周期错位、能源紧缺、能耗双控等影响持续走高；CPI 受猪价 1. 《华安证券_宏观研究_宏观专题_转 下行，疫情反复，消费弱复苏等影响维持低位。当下看，保供稳价效果已现，11 月PPI 同比回落，CPI 与PPI 剪刀差应已在10 月触底，未来将趋于回升。 型、回归与再平衡——2022 年宏观经 2 ）CPI 反映居民生活消费和服务价格，与下游紧密关联；PPI 反映工业产品出厂 济展望》2021-11-01 价格，与上游生产息息相关。在经济周期上行阶段，上游原材料价格先行，CPI 与 PPI 剪刀差下行，企业生产加工产生的成本沿产业链向下游扩散，传导至消费者、 2. 《华安证券_宏观研究_宏观点评_五 反映在最终消费品的价格上，CPI 与PPI 剪刀差见底回升，此时经济趋于下行。 问碳减排支持工具，对大类资产有何 3 ）通过历史数