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2022年深圳燃气分析报告 目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u 一、公司概况 3 1、业务简介 3 2、股权结构 4 二、管道燃气业务—未来迎来快速发展 5 1、管道天然气业务—业绩增长主要动力 6 （1）大鹏公司—稳定低成本气源供应 6 （2）西气东输二线—燃气业务有望快速发展 8 （3）外埠市场燃气业务 11 2、管道石油气业务—渐走下坡 13 3、开户费取消 14 4、天然气销售产业链一体化 14 5、管道燃气业务为未来主要看点 15 三、液化石油气批发 16 四、液化石油气零售 18 五、股权激励 20 六、总结 21 七、风险因素 22 一、公司概况 1、业务简介 利润贡献主要来自于管道燃气：公司主营城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售和燃气投资等业务，公司营业收入中石油气批发占比最大，管道燃气其次，两者合计占公司总收入约80%，但由于石油气批发业务毛利率很低，公司利润贡献主要来自于管道燃气，仅此一项贡献毛利润占比达60%以上，公司其他营业收入主要为燃气工程及材料收入，占比为10%以下。 2、股权结构 深圳市国资委为控股股东：公司控股股东和实际控制人为深圳市国资委，其持有公司51%的股权；在其余主要股东中，香港中华燃气投资、港华投资有限公司和香港中华燃气深圳有限公司为一致行动人，共持有公司26.82%的股权，深圳燃气股权资金信托和新希望集团为一致行动人，共持有公司8.33%的股权。 二、管道燃气业务—未来迎来快速发展 管道天然气销售贡献利润最高：公司管道燃气业务收入来源有三类：管道天然气销售、管道石油气销售和开户费，随着深圳地区管道石油气逐步转换为天然气，管道天然气销售贡献利润逐年增多，目前占管道燃气业务营业利润90%以上。从毛利率来看，由于公司与大鹏公司签订天然气25年照付不议合同，具有低成本气源，管道天然气销售毛利率较高，管道石油天然气由于采用现货采购，毛利率较低。 1、管道天然气业务—业绩增长主要动力 天然气采购合同锁定：公司管道天然气业务拥有深圳市及异地11个城市的管道天然气特许经营权。公司在深圳地区的天然气用气主要来自于广东大鹏公司（25年照付不议锁定），不足部分采用现货购买，虽然居民、学校及公福用气价格由政府规定，但由于大鹏天然气价格低且已经进行锁定，这部分盈利比较稳定，商业及工业用气销售价格与采购价格存在联动关系，现货价格上涨时，公司可通过此部分来有效转移成本；公司位于安徽的4家子公司所供管道气全部来自西气东输一线工程的天然气，采购量、采购价以20 年照付不议合同锁定；位于江西和广西的7家子公司向控股的泰安深燃公司采购，采购量、采购价以一年照付不议合同锁定，通过此方法，公司管道天然气毛利率始终处于高位，目前约35%左右。 （1）大鹏公司—稳定低成本气源供应 稳定低成本气源供应：由于天然气开发项目投资多，风险大，行业内多通过照付不议来降低项目的不确定风险，上游承担资源开发风险，下游承担市场开发风险，公司通过与广东大鹏公司进行照付不议合同的签订获取了低成本气源供应，协议约定单位含税价格约为1.54元-1.70元/立方米，即不高于2125元/吨。 下游需求逐渐增多：公司管道燃气业务增长迅速，管道气用户数年增长在10%左右，2019年公司管道燃气销量增速达57.14%，目前公司管道天然气销量占管道燃气销量的98%以上，管道天然气下游需求增长明显。 采购价格逐步走高：公司与大鹏公司签订了25年的照付不议采购合同，除此之外，公司别的天然气现货采购来自于深圳、山东、海南、新疆等地。由于下游需求的上升，公司为了满足其需求现货采购逐渐增加，虽然公司每年从大鹏公司采购的天然气数量保持增长，但其占比仍呈现下降趋势，目前占比在50%左右，由于目前天然气现货市场价格高出大鹏天然气价格很多，公司天然气采购均价呈现上升趋势。 需要指出的是，公司从2022年开始从大鹏公司进行天然气采购，由于大鹏公司2019年才能够达产，所以之前年份中公司从大鹏公司采购的数量偏低，达产后会在一定程度上拉低公司天然气采购价。 （2）西气东输二线—燃气业务有望快速发展 气源供应增加：2022年8月，公司与中石油签订了天然气采购照付不议协议，自西气东输二线向深圳供气达产之日起至协议期满（2039年12月31日），达产期中石油每年向发行人供气40亿立方米，前五年各年的合同量依次为10.5、12.1、23.2、25.6、40亿立方米，预计西气东输二线将于2020年上半年投产，公司的气源供应将大幅增加，达产期后预期将有33亿立方米气量用来供应电厂。中石油承诺首年价格不高于每立方米3元，根据国家天然气试点，规定广东省天然气最高门店