2022年白酒行业专题报告（一）：如何期待今年白酒春节行情？.pdfVIP

如何期待今年白酒春节行情？ ——2022年白酒行业专题报告（一） 行业评级：看好 分析师： 姓名 马莉 姓名 张潇倩 邮箱 mali@ 邮箱 zhangxiaoqian@ 执业证书编号 S1230520070002 执业证书编号 S1230520090001 1 摘要 本文以春节前的打款备货动销视角，对2022年白酒春节行情进行了回顾及展望 经销商股东大会回顾：复杂形势下，22年 “稳”、 “高质量发展”仍为酒企发展主线。22年是贵州茅台 “加快实现高质量发展”年；是五粮液 “稳中有进”年；是泸州 老窖 “挑战与机遇并存”年；是山西汾酒 “高质量发展”年；是今世缘 “聚焦高质量聚力新跨越”年；是酒鬼酒 “重大机遇”年…. 在21年较高基数下，酒企增速虽会自然 放缓，但仍以结构升级为主线，实现收入利润双升。 关注点一：打款节奏—— “早、平、稳”，22Q1业绩确定性强。今年渠道打款呈现 “早 （打款开始日较往年早，轧账早）、平 （打款目标整体趋于平较往年略高，开门红 概念削弱）、稳 （打款完成度稳）”三大特点，考虑22年酒厂较早开启打款+部分酒企开门红目标较往年高+经销商库存普遍偏低+批价稳中向好+渠道信心仍积极保障打 款顺利，22Q1业绩高增确定性强：1）高端酒：总体保持稳健发展态势，其中泸州老窖业绩弹性最高；2）次高端酒：在年底控货提价背景下仍保持高业绩弹性，其中舍得 酒业、酒鬼酒预计均将保持80%+收入利润增速；3）区域酒：在21Q1低基数下，有望总体保持30%+业绩增速。 关注点二：动销节奏——稳中向好 （不必悲观），背后核心观测点在于节后库存 （补库存）情况。我们认为观测动销的核心点在于渠道是否有补货动力：市场普遍担忧动 销不佳引发节后高渠道库存，继而影响22Q2补货，因此在22Q1酒企业绩高增确定性、酒企批价稳定高背景下，应从节后渠道库存入手，分析当前区域内动销、跨区域调 配能力、回补需求等情况。我们通过调研了数十家各省经销商，结合分析：1）疫情分布及时间 （影响范围较小，但波及白酒大省）；2）春运数据 （高于去年同期）；3） 动销时间点 （节前1-2周消费活跃度提升），认为：1）两头强中间分化趋势延续，全国化品牌酒企依靠强区域调配力保持动销顺畅渠道健康；2）局部疫情将影响销量分布， 受本轮疫情影响小的区域酒具备一定优势；3）22年后渠道库存预计整体将处于健康水平，酒企或将迎来补货潮。分区域来看——各省份酒企受大环境 （疫情影响程度/去 年同期基高低）及自身影响，动销情况有所分化，华东好于华南华北，整体保持平稳向好；分品牌来看——高端竞争相对平缓，次高端费用投入增加，竞争加剧。 关注点三：何时/如何布局——两大预期差，自下而上逻辑+催化剂逻辑选股。预期差一：市场普遍认为疫情或较大，部分区域动销将明显削弱，从而影响其进行22Q2补库 存；我们认为：疫情对动销整体影响或低于市场预期，品牌酒企普遍将以低库存姿态进入二季度；预期差二：市场普遍认为当前应重点关注没有受疫情影响的徽酒板块或礼 品属性强的高端酒板块；我们认为22年在投资逻辑上应将一篮子基本面向好的白酒标的作为备选股票池，在结构性轮动行情下，需结合估值位置，通过动态分析五大周期 论+供需模型以预判下一阶段市场风格 （或可参考21年轮动风格），进而挑选高利润弹性标的，而非将目光仅锁定在区域酒/次高端酒上 （内部也会有分化）。 【投资建议】推荐关注：贵州茅台 （营销改革+系列酒非标提价+新品上市=增厚业绩+仍存提价预期）、五粮液 （管理层将逐步稳定+边际改善逻辑）、山西汾酒 （新管理 层上任+强发展势能延续）、舍得酒业 （22年1月打款进度已达去年同期一季度水平，22H1业绩高增确定性强）、迎驾贡酒 （动销低基数+洞藏系列势能持续释放+渠道改 革持续）、洋河股份 （内部改革持续+边际改善逻辑）。 【风险提示】疫情反复造成消费不及预期；食品安全风险。 2