2022年债券市场展望和分析报告：水到渠成.pdfVIP

水到渠成 ——2022 年债券市场展望 [Table_ReportTime] 2022 年1 月27 日 [Table_ReportTime] 2022 年1 月27 日 [Table_FirstAuthor] 1 3 证券研究报告 水到渠成——2022 年债券市场展望 债券研究 [Table_ReportDate] 2022 年 1 月 27 日 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Summary] ➢ 摘要： [Table_Author] ➢ 近年来国内长端利率的波动区间越来越窄，主要经济指标的周期性减弱， 使得市场偏好于使用货币-信用的两分法来分析债市。但经济的周期波动 并未消失，宏观经济仍是市场趋势的主要驱动力，货币-信用的两分法只 是另一种描述宏观经济的语言。在央行的视角并没有货币-信用的剥离， 二者只是手段与目标的差异。在政策推动宽信用的状态下，宽货币的配合 仍是必需的。因此，我们可以回归宏观环境、政策状态以及市场结构的框 架中分析市场。 ➢ 在疫情的冲击下，中国经济的潜在增速在2021 年成为了快变量，以至于 经济出现了结构性过热与GDP 增速放缓并存的局面，供给约束成为影响 经济的重要问题，这也导致周期动力在三季度回落的幅度较大。而我们对 2022 年的基准假设是，疫情冲击的减弱可能使潜在增速有所回升，服务 业的好转可能在一定程度上提振GDP 增速。但地产下行的周期尚未结束， 出口的下行尚未开始，消费、制造业投资、基建投资反弹的力度有限，周 期性下行的动力短期仍存，产出缺口仍在继续下降，经济拐点需要时间， 在此之前通胀压力可能相对有限。 ➢ 中央经济工作会议稳增长的诉求提升，但更多是对于下半年部分极端政策 的纠偏，这可能减轻潜在增速受到的抑制，但房住不炒与遏制隐性债务的 大方向不变，政策不会重回投资拉动的老路。2022 年财政赤字与专项债 规模大致与2021 年持平，但上年资金结转可能提升财政发力的幅度。货 币政策工具箱开的更大，上半年可能还有一次定向降准，全面降准在下半 年，但