A股行业估值与全球范围横向比较..pdf

A 股行业估值与全球范围横向比较 导读：本文对不同行业的估值在全球范围横向比较， 并推断 A 股 估值水平在未来几年近万亿外资格局下的波动区间和运行方向。 值得 投资者对此进行深入研究。 A 股估值在全球范围的水平： 我们将 A 股放置在全球范围内做 了一次全面的横向比较，并试图从观察到的现象解释 A 股的估值水 平与全球其他重要市场产生差异的机理，并推断 A 股估值水平在未 来可能的波动区间和运行方向。 以美欧日三大市场为首的发达国家受益于流动性的大规模扩张， 其风险资产的价格水平在近四年出现了较大涨幅。 但是，中国市场的 结构性问题依然严重， 涵盖了成长股的深圳综合指数和集聚了传统周 期业的上证综合指数的估值比已经达到了 3.2 倍，创出历史新高。 我们按 GICS 行业分类，试图考察 24 个二级行业在四地的估值 水平。 由于各市场行业结构方面存在差异， 为了保证样本的有效性并 适应中国投资者的行业分类习惯，我们最终选取了非日常生活消费 品、信息技术、医疗医疗保健、日常消费品、工业、公用事业、原材 料 7 个一级行业以及 12 个二级行业作为重点观察对象。下文所采用 数据时间为 2014 年 9 月 18 日，单位均以亿美元计。 各行业全球估值水平分析非日常生活消费品：耐用消费品及 服装 全球总计有 6866 家非日常生活消费品公司 ,其中耐用消费品与 服装 2250 家 ,占比超过 30%，当前总市值规模接近 1.5 万亿美元，平 均每家公司市值大致为 6.7 亿美元。与其他四个行业相比，该行业分 支较多、行业集中度相对较低， 并且由于大部分行业处于产业生命周 期的成熟阶段， 因此整体市盈率偏低仅为 18 倍，高于 11 倍的汽车与 汽车零部件。 美日中三国耐用消费品的行业结构显著地反应了三国在全球产业 链结构中的比较优势以及行业分工。全美耐用消费品 TOP10 市值的 公司中，有 7 家均为纺织品、服装企业，市值占比达到 80% 。美国龙 头纺织品服装企业市盈率水平大致在 27 倍左右，但是剔除掉正在快 速垄断“功能性运动服”市场的安德玛公司（ Under Armour ，目前市 值近 150 亿， P/E90 倍），整体的市盈率下降至 22 倍左右。简要分 析 NIKE 公司历年财报可以看出，对于龙头纺织品服装企业而言，在 美国市场估值提升的动力已由最初的销售增速转为 ROE 的强劲上 升，这种情形在行业内的其他龙头公司体现的亦十分明显， 诸如 VF 公 司的正面案例，以及 Michal Kors 和 Ralph Lauren 的负面案例。 日本与美国的情况形成了鲜明反差。目前，全日本市 值 TOP10 的耐用消费品公司基本为家用电器和消费电子行业。 由于 本国经济深陷泥沼， 日本央行采取超常规的货币政策使得日本各行业 的估值抬高。目前，日本前十大公司市值的加权市盈率达到