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证券研究报告 | 2022 年03 月10 日 策略专题研究历史上的那些急速下跌告诉了我们什么？核心观点 策略专题研究 历史上的那些急速下跌告诉了我们什么？ 股市近期表现低迷，全球开启了“滞胀交易” 从基本面入手，高频指数回升且在过去五年季节趋势之上，外需的数据 如果看 1-2 月累计环比看，也比去年底要好，“两会”带来全年稳增长的预期。如果要讲“滞”似乎只能归因到近期局部地区疫情反复对消费 的负面影响，以及原材料价格上涨对下游成本的抬升，归根到底结构性 的“滞”也是“胀”所致的。下游消费、成长板块估值本身偏高、外资持仓也较多，对外部环境更为敏感，在这一轮调整中更为明显。从外资 的流动来看，近期国内股市外资有一轮明显的净流出；而新兴市场整体 的流出情况更为明显——基本是 2020 年初新冠疫情冲击初期“美元为王”、离岸资金逃离新兴市场后，排名第二体量的大规模资金流出。 从历次下跌幅度和时长来寻找经验 首先从下跌幅度入手：3 月以来的七个交易日，大盘下跌了 6.54 个百分点，如果回溯到 2002 年，历史上发生过 24 次这一程度的调整。为了避免熊市中的效应，我们删繁就简，在连续多个交易日触及该幅度的情形 只选取首个交易日，且后续下跌日期如果发生在一个月之内的也予以剔 除。考虑幅度之后，我们也考虑下跌的时间长度，3 月以来大盘已经连跌 6 个交易日。回溯 2002 年以来的连续下跌 6 日的行情，这样看包括 今年 3 月初的情形，总共有 29 个案例可以借鉴。低通胀比高增长，对于连跌后的行情反转更为关键 每次触发连续 6 个交易日下跌的情形后，往后看 5、10、15、20 个交易 日的大盘表现均有不同。如果对标到基本面环境，回顾当时连跌的经济实际经济增长和通胀因素，可以发现其与经济增长似乎并无关系：连跌后 20 个交易日转涨的情形下，实际 GDP 平均增速约为 7.80；连跌后20 个交易日继续下跌的情形下，实际 GDP 平均增速约为 9.06，甚至高于前者。连跌后行情反转对应的通胀率整体偏低，CPI 和 PPI 分别比连跌持续的平均状态低 0.10和 0.44。近期国际原油和部分金属价格的快速上涨对下游企业利润造成一定拖累，结合今年 2 月 CPI 同比略走高、PPI 同比在基数较高的前提下仍持平于上月，大宗商品原材料价格的上涨对基本面的担忧是市场近期持续走弱的重要原因。 后续配置思路建议防守+顺周期 在 3 月中美联储 FOMC 会议的加息预期、缩表路径明朗前，短期在避险情绪之下可以配置低估值进行防御。受益于两会催化的稳增长相关的房 地产链下游的土木工程、建材板块，以及“三胎”等概念短期可以予以 关注。全球通胀预期相关的能源、金属等顺周期也可以进行一定布局。 风险提示：海外供应瓶颈尚未完全缓解、地缘冲突问题。 证券分析师：王开021 wangkai8@ S0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅() 8305.06/-9.05 创业板/月涨跌幅() 2566.72/-10.99 AH 股价差指数 147.50 A 股总/流通市值 (万亿元) 75.48/64.35 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略专题：跟随产业转型，布局潜力赛道——2022 年春季 A 股投资策略展望》 ——2022-03-08 《策略专题研究-《政府工作报告》解读：从政策脉冲到股市演绎》 ——2022-03-05 《策略专题-“两会”前瞻：行业布局和潜力赛道》 —— 2022-03-02 《国信证券-策略专题-产业转型与升级中的三大投资主线：专精特新、产业升级和ESG》 ——2022-02-08 《国信证券-华夏港股通 50ETF 投资价值分析：港股核心资产， 估值底部、价值凸显》 ——2021-09-22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 证券研究报告 内容目录 历史上的那些急速下跌告诉了我们什么 4 免责声明 7 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2 图表目录 图1： 外资流出国内股票市场，对新兴市场流出程度更加显著 4 图2： 上证综合指数 7 个交易日内跌幅 6.54 的案例梳理 5 表1： 大盘连续六个交易日下跌后，股市后期表现 5 表2： 连跌的后市变动和通胀有关、与实际增速无关 6 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 3 历史上的那些急速下跌告诉了我们什么 股市近期表现低迷，全球开启了“滞胀交易”。从基本面入手，高频指数回升且在过去五年季节趋势之上，外需的数据如果看 1-2 月累计环比看，也比去年底要好，“两会”带来全年稳增长的预期。如果要讲“滞”似乎只能归因到近期局部地区疫情反复