chapter复旦投资学实用.pptxVIP

会计学;第一节 指数模型;2、因素模型的提出 1961年，夏普(William Sharpe)写出博士论文，提出单因素模型。 单因素模型的两个基本假设： （1）证券的风险分为系统风险和非系统风险，因素对非系统风险不产生影响。 （2）一个证券的非系统风险对其它证券的非系统风险不产生影响，两种证券的回报率仅仅通过因素的共同反应而相关联。;二、单因素模型 1、什么是单因素模型？ 单因素模型把经济系统中的所有相关因素作为一个总的宏观经济指标，假设它对整个证券市场产生影响，并进一步假设其余的不确定性是公司所特有的。 单因素模型一般形式： 单因素模型中证券收益的三大基本构成因素； ;实例：因素模型数据 ;单因素模型回归：证券回报率的构成 ;? ;由此，可归纳出因素模型的两大基本性质： （1）因素组合与任何证券的残差值不相关； （2）对于任意两种不同的证券i与证券j，其残差值不相关 。 ;2、单因子模型的两个重要的性质 （1）单因子模型能够大大简化我们在均值-方差分析中的估计量和计算量。 ;;三、市场模型 （1）市场模型是因素模型的具体化，其中只含有一个因素— —市场指数的回报率。 （2）与CAPM比较 相同点：都是系数决定溢价水平； 不同：a.市场模型不是均衡模型，指数模型具有非均衡性特征； b.市场模型采用的市场指数；CAPM采用市场组合。 ;（3）因素模型的非均衡特征 非均衡特征的体现： 和 的区别； ;四、多因素模型 多因素模型形成：将影响证券收益的系统性因素扩展到多个。 1、双因素模型的一般形式： 实例：（具体化的）双因素模型定价 ;双因素模型的定价 ; 在此，我们同样应用本章第1节中证券 的回报率来说明双因素模型。沿用前面的数据：证券的回报率同时受到国内生产总值GDP和通货膨胀率CPI的双重影响。这样，我们就可以构建一个线性二元方程来解释证券 回报率的生成，这一方程表达为： 回归结果：零因素 等于5.8%，即为国民生产总值GDP和通货膨胀率CPI均为0时的证券预期收益率； 敏感度 和 分别为2.2和-0.7，??示当国民生产总值增长或通货膨胀率上升时，证券收益率分别增加或减少；为证券的特质回报率。 ;2、多因素模型 同样，考虑到多种因素对证券回报率的影响，可以进一步将因素模型进行拓展，从而形成含有种因素的多因素模型： ;五、指数模型估计与因子识别 (一)模型估计方法 1.时间序列法：因素的值是已知的，而敏感度需要估计，且对每个证券的分析是多个时期逐个进行的。 2.横截面法：敏感度是已知的，而因素的值需要估计，且对每一组证券的分析是每一时期逐个进行。 ; 3.因素分析法：既不知道因素值，也不知道证券对这些因素的敏感度，基于证券过去历史数据来获得一些因素和证券的敏感度。 “连环替代法”； ;（二）因子识别——选取影响证券收益的因素的过程 1.外部因子：与证券本身没有内部相关性，但影响证券好回报率地变量； 2.萃取因子（extracted factors）：从有关证券收益的已知信息中提取； 3.公司特性因子 ：企业特有的财务指标，如市盈率、分红率、盈利能力预测等。;第二节 套利定价理论（APT）;一、套利概述 （一）什么是套利？ 套利是利用同一实物资产或证券的不同价格来赚取无风险利润的行为。 套利的作用：套利行为是现代有效市场的一个决定性因素。根据套利定价原则，当市场存在错误定价（mispricing）时，市场上的少数理性的投资者立即通过套利操作，构筑大额套利头寸产生巨大的市场力量将偏离的市场价格推至重建市场均衡状态。 ;（二）套利定价理论的风险——收益关系 套利机会； 套利定价理论的基本假设： （1）收益率是由某些共同因素一些公司的特定事件决定的，这被称为收益产生过程（a return-generating process）。 （2）市场上存在大量不同的资产； （3）允许卖空，所得款项归卖空者所有； （4）投资者偏向于高收益的投资策略。 证券收益率： ;二、 套利组合 （一）什么是套利组合？ 套利组合（arbitrage portfolios）是指同时满足以下三个条件的证券组合： （1）不追加任何额外的投资； （2）不增加组合风险； （3）套利组合的预期收益大于零。 ;（二）如何构造套利组合？ 基于三个条件约束，可以构造无数个满足套利条件的潜在套利组合，这些潜在组合必须符合上述三个方程。 实例：假定一个投资者持有3种证券，其预期报酬率分别为15%、21%和12%，敏感度依次为0.9、3