20220217国电察哈尔右翼前旗第二光伏发电有限公司1%股权转让项目分析_项目分析报告_塔米狗.pdf

合肥海和光伏能源有限公司70%股权转让项 目分析 一、项目投资亮点与建议 今年以来新能源板块持续火爆。与新能源密切相关的光 伏板块也成为当前热门的主题。在 2018 年双碳承诺尚未提 出的时候，光伏产业就开始得到市场认可，wind 光伏指数自 2018 年10 月份触底后便波动式上行，2021 年4 月后，光伏 指数直线上行，涨幅达到67%。 光伏产业下游的需求，大致可分为两类：一是工商业、 居民等户用光伏发电，二是集中式发电，用于并网运行的光 伏发电。历史上看，两类需求此起彼伏，都经历过较快的增 长。光伏的最初发展首先来自于第一类需求的拉动，后由第 二类需求接力，近年来第一类需求由于技术的改进而又得以 持续增长，工商业建筑、民居屋顶都有大量的空间安装太阳 能发电系统。从区域看，除了国内的发电需求，来自国外的 需求也不容忽视。 此外，双碳和环保政策预计将极大提升对太阳能的需求， 光伏需求受此因素拉动，扩张前景可观。据CPIA 预测，中国 光伏装机将达到50-60GW。到2025 年，装机量有望突破100GW。 更重要的是，双碳、环保使得光伏市场与传统能源市场的距 离被拉开，来自其他同类产业领域的竞争在减少，需求呈现 很强的独立性。 3、光伏产业技术特征：摩尔定律和规模经济 1 / 12 光伏产业是典型的技术、资金和劳动力密集型产业，这 背后是技术持续进步和规模经济的持续发挥。光伏的产业链 较长，环节复杂。产业链供需不平衡，是近年来光伏产业业 绩和股价波动的重要原因，例如硅料、电池片、光伏玻璃等 多个环节都出现过供给量的波动，导致价格波动和相关下游 成本的提升，最终导致相关上市公司股价的波动。因此对光 伏上市公司的分析，必须覆盖产业链的分析。 光伏产业也具有泛摩尔定律，几乎每两年，生产电池组 件的技术就会获得突破，相应的成本也会降低，同时硅料产 能也在持续增加。 4、市场结构：集中和分化 光伏产业经过几十年的发展，按理说已经进入了成熟期， 但随着需求的爆发式和“事件性”的增长，我们仍然将其视 为成长性产业。不过，从市场竞争格局看，确实在逐步成熟， 集中和分化的程度都比较深。 从市场结构看，市场集中程度较高，对于龙头企业而言， 竞争环境在逐步好转，在细分领域形成了一定的垄断地位。 同时，分化程度也很高，好的企业非常好，行业排名的某龙 头公司的股价在8 年内上涨了125 倍，行业中排名第二的企 业涨幅则不足5 倍，而有些差的企业都已经退市了。这背后， 还是竞争优劣势导致的市场份额、技术水平以及成本控制的 问题。 因此结合市场结构（趋成熟）和产业发展阶段（正在成 长），光伏的投资逻辑应该是更加关注全产业链上的龙头公 2 / 12 司。 5、竞争策略及其市场反馈 通过上文对光伏产业变迁的描述，我们不难理解为何光 伏被称为周期成长性行业，其成长性来自于需求端的增长， 体现的是空间的持续扩张，尤其是能够实现市场份额提升的 优秀公司；周期性的呈现则是其盈利能力的大幅波动，这既 有需求侧的影响，更有供给侧的冲击。 如何抵御这种供给侧的冲击，就决定了一家公司是否成 功，而一旦成功了，这家公司就会在成长为龙头的同时，获 得好的市场反馈。如何抵御冲击？靠的是成本的降低，当成 本足够低是，上游的波动对盈利的侵蚀程度是有限的。 成长空间较好的市场上，也要看谁能够分得更多的蛋糕。 在光伏这个市场上，似乎不存在“吃撑了”的情况，摩尔定 律和规模经济效应的空间如此之大，以至于行业内甚至不存 在一个最小最优规模，规模越大，成本就越有可能更低。龙 头为何能够占据一定垄断地位，背后的关键因素是成本。有 的大幅度扩产，因为已经形成了规模经济，对自己的成本优 势有信心；有的开展纵向一体化，范围经济效应强，也能降 低单位成本。同时纵向一体化也在对冲风险，例如硅料价格 上涨，对于一体化企业是有利的。所以我们在关注光伏上市 公司时，务必进行各个环节的成本比较。 二、转让标的与标的企业基本情况 （1）项目名称与交易形式：合肥海和光伏能源有限公司 70%股权转让 3