第十六章汇率决定(国际经济学).pptVIP

抛补利率平价（4） F / S = （F－S）/ S+1 = f + 1 那么，抛补的利率平价可更为清楚地表达为： F = r －r＊ 抛补利率平价表明：本国利率高于（或低于）外国利率的差额等于本国货币的远期贴水（升水）。 高利率国的货币在远期外汇市场上必定贴水，低利率过的货币在该市场上必定升水。如果国内利率高于国际利率水平，资金将流入国内牟取利润。 抛补利率平价中，套利者不仅要考虑利率的收益，还要考虑由于汇率变动所产生的收益变动。套利与掉期业务相结合可以避免风险。 End * 第二十九页，共六十页。 抛补利率平价：结论 在本币利率高于外币利率的情况下，大量掉期外汇交易的结果是，本币的现汇汇率下浮（本币升值），远期汇率上浮（本币贬值）。即低利率货币的即期汇率下浮，远期汇率上浮；而高利率货币的即期汇率上浮，远期汇率下浮。这意味着低利率货币出现远期升水，高利率货币出现远期贴水。随着抛补套利活动的不断进行，远期差价最终等于两国利差，使抛补套利活动不再有利可图，此时本币远期贴水幅度恰好等于国内利率高于国际利率的幅度。这时抛补利率平价成立。 End * 第三十页，共六十页。 抛补利率平价：结论 在资本具有充分国际流动性的前提下，抛补与无抛补的利率平价均告诉我们，如果本国利率上升，并超过利率平价所要求的水平，本币将会预期贬值，反之，则升值。 End * 第三十一页，共六十页。 三、对利率平价理论的评价 自20世纪20年代利率平价理论被首次提出后，利率平价就受到了西方经济学家的重视。与购买力平价理论所不同的是，它靠册的是资本流动与汇率决定之间的关系，从一个侧面阐述了汇率变动的原因—资本在国际间的流动。 End * 第三十二页，共六十页。 对利率平价理论的评价 利率平价理论并非是一个完善的汇率决定理论，对其的批评主要有： 1、利率平价的实现依据是国际金融市场上的“一价定律”，其先决条件是（1）有效的切处于完全自由竞争状态的外汇市场；（2）无市场壁垒，资本在国际间的流动不受任何限制；（3）不考虑交易成本。 与抛补套利有关的交易成本有：国内筹资的交易成本、购买即期外汇的交易成本、购买外国证券的交易成本、出售远期外汇的交易成本。 End * 第三十三页，共六十页。 对利率平价理论的评价 与抛补套利有关的交易成本有：国内筹资的交易成本、购买即期外汇的交易成本、购买外国证券的交易成本、出售远期外汇的交易成本。 2、在利率平价的关系式中，并没有表明到底是利率平价决定汇率，还是即期汇率与远期汇率的差异决定利率。即不能说明在利率平价的关系中，三个变量谁是内生的，谁是外生的 ，利率平价是一个汇率决定理论还是一个利率决定理论。 3、它忽视了利率结构问题。 End * 第三十四页，共六十页。 第四节 货币模型 一、概述 二、弹性价格货币模型 三、粘性价格货币模型 End * 第三十五页，共六十页。 一、概 述（1） 货币模型是西方汇率决定理论中资产市场分析法的一个重要分支。资产市场分析法是从20世纪70年代中期开始迅速成长起来的汇率决定理论，与传统理论强调贸易流量对汇率的决定作用不同，该方法强调金融资产市场在汇率决定中的重要作用，它能够比较好地解释汇率的易变性和波动。 资产市场分析法的产生背景：⑴1973 年布雷顿森林体系的彻底崩溃，导致国际货币制度由固定汇率制走向浮动汇率制，汇率的易变性成为显著的特点；⑵ 从20世纪60年代开始，大规模的国际资本流动成为国际经济中较为显著的经济现象。国际资本流动已脱离实物经济和国际贸易而独立运动，并对利率产生巨大影响。在这种背景下，汇率决定的资产分析法迅速崛起，成为占据主导地位的汇率理论。 End * 第三十六页，共六十页。 概 述（2） 资产分析法与传统的汇率决定理论的区别：资产分析法扬弃了传统汇率理论的流量分析法，把关注的目光集中到货币和资产的存量均衡上，其分析更加强调资产市场的存量均衡对汇率的决定作用。 资产市场分析法具有以下四个特征：⑴ 理性预期是决定汇率的一个十分重要的因素。投资者对某一变量未来值的主观一起，等于以当前所有信息为条件的数学期望值；⑵ 资产市场的均衡状态为资产供给与需求的存量相等。资产的流动只反映了资产市场供求的暂时不平衡；⑶ 汇率作为一个货币现象，也会受到实际（非货币）因素的影响，但这一影响必须通过货币需求的变化才能影响汇率；⑷ 汇率被视为资产价格，它的波动具有同股票和债券的价格变化相同的特征；⑸ 资本具有充分流动性，不存在资本管制和其他资本跨国流动的限制。 End * 第三十七页，共六十页。 概述（3） 货币法和资产组合平衡法的主要区别： 货币法和资产平衡组合法是资产市场法的两个主要分支。它们的区别在于资本替代性这一假定。 货币法假定本国同国外债券由充分可替代性； 资产组合平衡法则假定本