中牧股份-市场前景及投资研究报告-戴维斯双击，成长性凸显.pdfVIP

[Table_StockInfo] 买入 （维持） 2022 年 01 月 04 日 证券研究报告•公司研究报告 当前价：13.07 元 中牧股份（600195）农林牧渔 目标价：18.90 元（6 个月） 龙头迎戴维斯双击，成长性逐步凸显 投资要点 [Table_Summary]  投资逻辑：1）生猪养殖成本恢复至非瘟前水平，养殖端盈利能力显著改善，规 模场占比近六成，防疫重视程度提高，带动动保需求提升；2）公司主营利润第 [Table_Author] 三季度逆势上涨，同比增长 38%，口蹄疫市场苗市场认可度高，未来将进一步 提高市场份额；3）参考欧盟经验，禁抗后治疗用抗生素市场需求翻倍，新版 GMP 准则推动化药市场集中度提升，落后产能逐步淘汰，龙头从中受益。  下游养殖盈利能力修复将使得动保产品需求提升。在2019 年底至2020 年生猪 存栏不断恢复的过程中，市场将动保作为生猪养殖后周期，从需求量增长的角 度判断未来业绩提升从而提高行业估值，主要标的迎来近 50%的涨幅，后动保 企业于2020 年实现利润同比快速增长，印证逻辑。当前来看影响业绩的将不再 仅仅是即将到来的生猪数量调整，养殖企业的盈利能力也必须考虑在内，我们 认为动保行业需求的核心影响因素受到非洲猪瘟的一次性影响而短期转变为养 殖企业盈利能力的修复，生猪价格、仔猪成本、饲料成本、死淘率均是影响盈 [Table_QuotePic] 相对指数表现 利能力的因素，四者均呈现边际改善趋势，未来动保产品的需求将随之增长。 中牧股份 沪深300  公司口蹄疫、大环内酯类产能逐步投放，市占率将进一步提升，客户结构不断 15% 优化。先打后部政策稳步推进，2025 年强制免疫疫病市场苗将全面取代政采苗， 公司口蹄疫市场认可度高，未来结构占比不断提升，核心产品欧倍佳为口蹄疫O 7% 型、A 型二价灭活疫苗，具有抗原谱广、技术国际领先、生产工艺国际领先、抗 -1% 原纯度高、副反应小等多项优点，市场反馈良好，未来随产能利用率不断提高， 兰州新厂二期工程建设完毕后新产能释放，销量将迎来增长。除此以外大单品 -9% 渗透提升带动多产品综合布局，包括针对猪瘟、猪圆环、伪狂犬等疫病的疫苗 -17% 及联苗，产品组合拳提升竞争优势。规模养殖场当前在我国生猪养殖户中占比 -25% 超六成，其防疫意识更强，公司明确集团客户重要性，重点营销，占比不断提 20/12 21/2 21/4 21/6 21/8 21/10 21/12 升，形成常态化跟踪服务方案，及时研判养殖行情对疫苗需求的影响。 数据来源：聚源数据  “禁抗”带来市场增量，化药市场集中度不断提升，公司作为龙头企业将从中 受益。参考欧盟饲料禁抗的经验，丹麦1996年治疗类抗生素有效成分48 吨， 至2001 年上升至94 吨，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服 基础数据 用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长，公司南京兽用生物医药产业园项 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.16 目顺利奠基，内蒙中牧大环内酯类创新驱动产业提质升级项目启动实施，胜利 生物获得美国FDA 的出口认证表明公司泰万菌素的产品质量受世界认可未来大 流通A 股(亿股) 10.16 环内酯类药物制剂将迎来产销增长，上下游一体化优势更显。新版GMP 相较从 52 周内股价区间(元) 9.48- 14.74 前更加严格，落后产能淘汰行业集中化发展，龙头企业拥有竞争优势，1600余 总市值(亿元)