荣昌生物 -已具备 biopharma雏形的国内大分子创新药企， 产品海外商业化可期.docx

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外 研 证券研究报告 究 医药行业 审慎增持 （ 首次） 目标价：85.41 港元 公 现价：50.50 港元  09995.HK 荣昌生物 港股通（沪/深） 已具备 biopharma 雏形的国内大分子创新药企， 产品海外商业化可期 司 深 预期升幅： 69.13% 度 研 市场数据 究 日期 2022-03-22 报 收盘价（港元） 50.50 告 总股本（百万股） 490 流通股本（百万股） 190  2022 年 03 月 22 日 主要财务指标 会计年度 2020 年实际 2021 年预测 2022 年预测 2023 年预测 主营业务收入（百万元) 0.00 160.36 781.00 1,204.08 增长率（%） — — 387.03% 54.17% 净利润（百万元） -697.82 241.19 -1,368.14 -1,529.46 每股盈利（元） -1.71 0.56 -2.79 -3.12 市盈率（倍） -30.14 91.25 -18.43 -16.48 总市值（亿港元） 253 数据来源：公司资料、兴业证券经济与金融研究院 流通市值（亿港元） 98 净资产（亿元） 29.40 总资产（亿元） 34.95 每股净资产（元） 6.00 数据来源：Wind 相关报告 《销售稳步推进，国际化进展喜人 投资要点 ? 泰它西普国内销售前景好，全球范围有望成为重磅 SLE 用药：泰它西普在核心适应症 SLE 上展现了优异的疗效和安全性，且国内外仅有 2 款生物药获批，竞争格局非常好。叠加多项适应症扩展顺利，我们看好泰它西普在国内的长期销售。细致分析SLE 药物研发历史，我们认为一方面考虑到泰它西普已在国内获批治疗 SLE，这大大降低了关于药物有效性和安全性方面的风险。另外一方面，在临床试验设计上， 公司做了非常多化解风险（derisk）的工作，我们看好泰它西普海外 SLE 临床的成功概率，并且认为泰它西普有望成为 SLE 的重磅用药。我们预测泰它西普收入有望在2032 年达到峰值 99.7 亿元（含海外 royalty）。 《维迪西妥单抗重磅授权 ADC ? 维迪西妥单抗是首个国产 ADC，多项重磅国际临床将陆续开展：维迪西妥单抗国内 龙头企业 Seagen，迈出国际化坚实一步 《泰它西普获批上市，ADC 产品收获在即 《依托三大技术平台，专注创新生物药开发 海外医药研究 分析师： 张忆东 zhangyd@ SFC：BIS749 SAC：S0190510110012 已获批胃癌（GC）和尿路上皮癌（UC）。在 GC 上，具备先发优势，填补了三线 GC 的治疗空白。在 UC 上，较现有疗法显著提升 PFS 和 OS，已获中美 BTD 认定，有望实现适应症全覆盖。在乳腺癌上（BC），初步数据显示在 HER2 低表达 BC（注册临床阶段）比肩 DS8201，且具备安全性优势。同时差异化布局了 HER2 阳性伴肝转移BC（注册临床阶段、已获 BTD 认定）。在国际上，公司将产品授权给 ADC 龙头Seagen，有望最大化产品的全球价值。目前 Seagen 已开展二线 UC 的注册性临床、并已计划开展一线 UC、HER2 低表达乳腺癌的注册性临床。我们预测维迪西妥单抗收入有望在 2033 年达到峰值 38.4 亿元（含海外 royalty）。 RC28 有望成为下一代脉络膜及视网膜新生血管治疗产品：通过双重靶向机制， RC28 有望提升疗效和减少眼内给药次数。注射次数更少的抗 VEGF 药物市场竞争力更强。2021 年，Eylea（每 2 个月 1 次）和 Lucentis（每月 1 次）的全球销售额分别 为 94 亿美元和 36 亿美元，差距不断在扩大。我们预测 RC28 有望在 2032 年达到国 内销售峰值 15.68 亿元。 盈利预测与估值：我们预测 2021-2023 年公司的收入分别为 1.6 亿元、7.8 亿元、12.0 亿元。我们基于上述风险调整后的销售预测结果进行估值。经计算，泰它西普、维迪西妥单抗、RC28 的 rNPV 分别为 235.9、109.6 和 19.0 亿元人民币。综上所述，公司合理估值为 340.1 亿元人民币，按 1.2294 的人民币：港币汇率（2022 年 03 月 22 日） 计算，即 418.1 亿元港币。以总股本 489,525,705 股计，对应目标价 85.41 元港 币，较 2022 年 3 月 22 日收盘价 50.50 元港币有 69.13%的上涨空间。考虑到（1）三大品种的竞争优势、初步的