轻工制造行业专题研究：《电子烟管理办法》出台后，中国电子烟行业将如何发展？_2022-03-21_天风证券.docx

行业报告 行业报告 | 行业专题研究 轻工制造证券研究报告 轻工制造 2022 年 03 月 20 日 投资评级 《电子烟管理办法》出台后，中国电子烟行业将如何发展？ 3 月 11 日，国家烟草专卖局发布《电子烟》国家标准（二次征求意见稿）； 同时发布《电子烟管理办法》，新规将于 5 月 1 日起生效。本篇报告主要是从中国电子烟传统卷烟产业链体系视角，分别对生产端、渠道端、出口端和营销端四方面分析未来可能出现的变化。 目前雾化电子烟产业链上游为原材料供应商，中游参与者包括设备制造商和品牌商，下游主体为分销商和电子烟用户，电子烟管理办法正式出台将显著提高准入门槛，电子烟产业链利益分配格局将重构。而传统烟草实行专卖制度，由中国烟草专卖局与中国烟草总公司进行统一经营管理，下属包括 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@ 王月 联系人 wangyue@ 行业走势图 33 个省级烟草专卖局及其下属地市专卖局、18 个省级烟草公司及其下属地 轻工制造 沪深300 方卷烟生产企业，中国传统卷烟品牌 CR3 高达 61.8?。 一、生产端 结论 1：我们认为电子烟产品本质为替代传统卷烟产品，未来电子烟或回归口味还原度、抽吸体验等烟草本源属性，具备技术研发实力公司有望获得更多的市场份额。 结论 2：短期来看，电子烟销量将受口味约束阶段性减少，口味上仍有一定的可调配空间。长期来看，伴随电子烟烟草口味充分还原，中国电子烟市场规模仍具较大成长空间。2020 年 FDA 发布口味禁令，美国电子烟市场零 售规模从 2019 年的 96.44 亿美元下降至 2020 年的 93.78 亿美元，预计 2021 年回升至 102.99 亿美元，此外，对标全球重点国家，2021 年中国电子烟渗透率仅为 1.5?，而美国、日本、英国、法国电子烟渗透率分别为 38.0?、30.3?、 20.9?和 4.1?，预计中国电子烟渗透率将进一步提高。 二、渠道端：批发环节或收归中烟体系，品牌专卖店或被集合店、便利店、传统卷烟网点取代。 三、出口端： 结论 3：正式版管理办法出口监管更加灵活，利好国内制造品牌出海，据蓝洞和中国电子烟行业协会，全球 90?以上电子烟生产于深圳，预计 2021 年中国电子烟出口额为 631 亿元，同比增长 28?，我国在全球竞争中处于领先地位，已成为全球最大的电子烟生产国、出口国，国家此次政策认可电子烟产业“出口创汇”角色。 四、营销端：强调未成年人保护，强化广告宣传管理。 我们认为电子烟国家标准（二次征求意见稿）和《电子烟管理办法》发布， 将促进电子烟行业有序发展，生产商及品牌商竞争格局逐步清晰，利好具备高生产标准、高技术储备及高资金储备的企业。 风险提示：产业政策风险，原材料价格上升风险，宏观经济波动风险； 3? -1 -5 -9 -13 -17 -21 2021-03 2021-07 2021-11 资料来源：聚源数据 相关报告 《轻工制造-行业专题研究:1-2 月住宅新开工/销售/竣工承压，原材料端板材价格环比回落—家居板块数据跟踪报告 2022 年第二期》 2022-03-16 《轻工制造-行业研究周报:《电子烟管理办法》及国标（二次征求意见稿） 发布，监管逐步落地推动行业有序发展》 2022-03-13 《轻工制造-行业点评:新型烟草：电子烟国标管理办法表述变动全面对比》 2022-03-12 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业报告 | 行业专题研究 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 PAGE 10 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 PAGE 10 内容目录 电子烟管理办法正式出台，产业链利益分配格局将重构 4 电子烟管理办法正式出台，行业准入门槛提高，产业链利益分配格局将重构 4 中国传统烟草实行专卖体系，卷烟品牌 CR3 为 61.8 4 生产端： 电子烟行业仍具高成长性，产品或回归传统烟草本源属性，强技术研发公司有望领先 6 电子烟本质为替代传统卷烟产品，强技术研发公司有望领先 6 电子烟行业仍具高成长性，2021 年中国电子烟渗透率仅为 1.5? 7 短期：电子烟销量将受口味约束阶段性减少 7 长期：伴随电子烟烟草口味充分还原，中国电子烟市场规模仍具较大成长空 间 8 原料管理：核心原材料烟碱的管理将更为严格 9 渠道端：批发环节或收归中烟体系，品牌专卖店或被集