资本结构融资行为和融资战略.pptVIP

2、更多采取配股方式进行股权融资 上市公司更多选择配股，较少选择增发的一个重要原因，就在于市场化程度较低的配股比较容易成功，而市场化程度较高的增发则风险较大。 3、在负债融资时，更倾向于利用短期负债 在1992年到2000年之间，我国上市公司短期负债率占总负债之比平均为75%左右。 陆正飞和高强（2019）的调查结果表明，公司上市后使用过的融资方式，按累计融资额排序依次是短期借款、利润留存、配股、长期借款、增发新股、发行普通公司债券、发行可转换债券和其他。 4、融资行为的地区差异 指标 北京 上海 深圳 资产负债率（账面基础） 34.53% 50.48% 54.01% 资产负债率（市价基础） 20.19% 35.36% 36.36% 资产长期负债率（账面基础） 3.82% 4.17% 5.27% 资产长期负债率（市价基础） 2.32% 3.31% 4.19% 四、目标资本结构 目标资本结构 目标资本结构决策 1、目标资本结构 在美国的一项调查中，170位被调查的财务经理中的102位，坚信公司存在最优资本结构，他们中的大多数为公司设计了“目标债务比率”。而且，目标债务比率的设计多建立在对公司经营风险理性估计的基础之上。 1、目标资本结构（续一） 究竟哪些因素决定或影响着公司目标债务比率的设定？在一项对美国前1000位（以销售额排序）的工业公司的调查中，212家公司的财务经理作了回答。结果显示：85%的财务经理将“公司管理层”排在第一位，其次是“投资银行”和“商业银行”。 第二章 资本结构、融资行为与融资战略 资本结构理论 资本结构影响因素 融资行为：经验证据 目标资本结构 一、资本结构理论 完善市场观点：无公司税下的MM理论 公司所得税观点：有公司税下MM理论 个人所得税观点：Miller模型 代理成本观点 破产成本观点 融资优序观点 1、完善市场观点：无公司税下的MM理论 基本估价模型 MM理论：假设 无公司税下的MM理论 （1）基本估价模型 股票价值S 上式可变换为： （1）基本估价模型 （续一） 加权平均的资本成本为： 最后，企业价值V的基本估价模型为： （1）基本估价模型 （续二） 此式经变换为： （2）MM理论：假设 企业的经营风险是可衡量的。 投资者对企业收益及取得收益的风险的预期一致。 市场完善，即无交易成本；投资者可与公司一样以同等利率获得借款。 借款无风险，即负债利率为无风险利率。 投资者预期的EBIT不变，即假设企业的增长率为“0”。 （3）无公司税下的MM理论 命题1： 含义：在不考虑公司所得税的情况下，企业价值独立于资本结构；亦即，就一个EBIT既定的企业而言，其价值即为既定。 （3）无公司税下的MM理论（续） 命题2： 含义：负债企业的股本成本，等于处于同一经营风险等级的无负债企业的股本成本加上风险报酬；这里，风险报酬取决于无负债企业股本成本与负债成本之差同负债率的乘积。 2、公司所得税观点：有公司税下MM理论 命题1： 命题2： 3、个人所得税观点：Miller模型 米勒模型——在公司税下的MM模型基础上，再考虑个人所得税因素后形成的公司价值决定模型。 4、代理成本观点 代理成本观认为，由于股东、债权人和经理之间存在着利益冲突，负债会影响公司价值。 负债究竟会增加还是减少公司价值？这个问题的答案并不十分确定。 投资不足 资产替代 负债监督效应 5、破产成本观点 破产成本观点认为，公司负债之后，就会产生预期破产成本。这种预期的破产成本会抵消由于税负不对称等导致的杠杆利益。 负债带来的预期破产成本，包括直接成本和间接成本两方面。前者主要包括通知费用、法庭费用和诉讼费用等；后者是指由于处理财务危机和应付破产程序而引起的各种成本和损失，诸如管理层为处理财务危机和应付破产程序而花费的精力，陷于财务危机的公司在与供应商或销售商谈判中的不利地位而导致的利益让步，不得不出售资产所发生的损失等。 6、融资优序观点 融资优序观点是由Myers和Majluf于1984年提出的。它是从信息不对称的角度来分析公司融资行为的。 其主要内容是： （1）相对于外部融资而言，公司更倾向于内部积累；（2）分红是具有刚性的，公司现金流的变化表现在对外部融资需求的变化；（3）若公司需要外部融资，在进行权益性融资前会首先考虑负债融资；（4）每个公司的负债率反映它对外部资金的累计需求。 二、资本结构的影响因素 国别因素 行业因素 股东和经理的态度 债权人的态度 企业成长性 企业资本实力/负债能力 资产担保价值 税率和利率 国别效应 为什么不同国家之间企业资本结