债市启明系列：如何看待中采PMI与财新PMI的背离？.pdfVIP

证券 如何看待中采PMI 与财新PMI 的背离？ 债市启明系列 ｜2020.9.7 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 近期财新 PMI 与中采小型企业 PMI 走势发生了明显背离，我们认为样本企业的 行业分布差异或是二者背离的原因。同时二者的分化也映射出内需与外需的不对 称性，这也间接表明当前经济修复进程中的结构性矛盾仍有待解决。后续来看， 随着中小企业融资端的压力逐渐显现，同时考虑到外需高增的可持续性仍有待观 察，预计财新PMI 或将逐渐向中采小型企业PMI 靠拢。 ▍分化的PMI。8 月中采PMI 边际回落，小型企业PMI 延续下探，而财新PMI 却持 续攀升。考虑到财新PMI 的统计样本偏向中小企业，中采小型企业PMI 与财新PMI 的背离更加值得关注。 ▍量价视角看背离。从量的角度看，财新PMI 指数与出口订单的走势具有较高的相关 性，而中采PMI 小型企业与出口订单的相关性相对较小。从价的角度看，财新PMI 样本企业的产成品价格的改善明显快于中采小型企业PMI 中的样本企业。结合量、 价两个维度，样本企业的行业分布差异或是中采小型企业 PMI 与财新 PMI 背离的 原因。 ▍中采PMI 与财新PMI 背离的背后是经济修复进程中的结构性矛盾。中采与财新的 背离从侧面反映出内需与外需的分化，这也间接说明当前的经济修复进程并非一马 平川，仍然需结构性政策“补短板”。 ▍展望：分化还是弥合？对于中采PMI 而言，尽管随着政策红利的陆续见效，内需有 望边际修复，但融资端的压力仍将制约后续小型企业 PMI 的上行节奏。财新 PMI 方面，考虑到外需高增的可持续性仍有待观察，后续财新PMI 或将逐渐向小型企业 PMI 靠拢。 ▍结论：近期财新 PMI 与中采小型企业PMI 走势发生了明显背离，结合量、价两个 维度，我们认为样本企业的行业分布差异或是中采小型企业 PMI 与财新 PMI 背离 的原因，同时中采小型企业 PMI 与财新 PMI 的分化也反映出内需与外需的背离， 这也间接表明当前经济修复进程中的结构性矛盾仍有待解决。向后展望，对于中采 PMI 而言，尽管内需有望边际修复，但考虑到中小企业融资端的压力逐渐显现，小 型企业 PMI 加速向上攀升的概率不高；而对于财新 PMI 而言，考虑到外需高增的 可持续性仍有待观察，后续财新 PMI 或将逐渐向小型企业 PMI 靠拢，经济的修复 进程也绝非一帆风顺。 债市启明系列 ｜2020.9.7 8 月财新PMI 升至53.1%的历史高位，但国家统计局公布的中采PMI 指数却有所回落， 同时中采小型企业PMI 也持续下降，中采PMI 与财新PMI 缘何分化？后续两者的走势又