中国转型期股票市场发展与经济增长关系的实证研究.pdfVIP

《管理世界》双月刊 2000 年第 6 期 中国转型期股票市场发展与 经济增长关系的实证研究 * □郑江淮 袁国良 胡志乾 本文对我国股票市场发展与经济增长相互作用的关系建立了一个分析框 架 , 在此基础上就股票市场对经济增长作用和股票市场本身发展提出相应的 假说和检验模型 。然后从宏观上检验股票市场发展是否存在对经济增长的作 用机制 ; 从微观上检验上市公司成长的外部融资依赖状况和上市公司绩效与 股本结构的关系 , 以揭示通过扩大股票市场规模和调整上市公司股本结构来 发展股票市场 , 是否存在合理的微观基础 。得出的结论是 : ( 1) 虽然我国股票 市场 目前的规模对经济增长的作用效果不明确 , 但是股票市场的发展与储蓄 之间显著的正相关关系表明存在股票市场对经济增长的作用机制 。而且进一 步改善上市公司股权结构和治理结构的效率 , 能够创造出对股票市场进一步 发展的需求 。随着股票市场规模的逐步扩大 ,股票市场吸引的储蓄越来越多 , ( ) 其对经济增长的作用效果将不断显现 ,贡献程度逐步提高 。 2 就股票市场的 发展和规范来说 , 调整上市公司股权结构 , 适当降低国有股比重 , 提高法人股 比重 ,逐步扩大流通股规模 ,发挥法人股与流通股对上市公司的检查监督的功 能 。提高所收集和检查的企业信息的真实程度 ,可以使股票市场变得有效率 。 ( 3) 股票市场的发展不仅与经济增长存在相关关系 ,而且更关键的是与经济体 制的持续转型有关 。经济转型的表现之一 , 就是金融市场结构中股票市场的 规模不断扩大 ,企业预算约束逐步硬化 。同时上市公司融资结构中外源融资 , 尤其是股权融资的比例越来越高 , 股票市场的发展越来越依赖于上市公司结 构性调整和经营质量的改善 。在经济总量增长的同时 , 这种转型是保证股票 市场高效率的前提 ,也是股票市场能够对经济增长发挥正面作用的前提 。 * 本文是中国经济改革研究基金会国民经济研究所 1999 年度 《资本市场发展与企业治理结构 变革》系列招标课题的子课题研究成果 。在写作过程中得到了许多同学与朋友的帮助 , 在此要感谢陆 宇峰在计量检验及其解释上给予的指导 ,感谢周枫 、高玉泽 、李树华 、顾颉 、扬锐 、谈儒勇、檀向球和王修 祥在数据收集与整理上提供的支持与帮助 。在写作过程中还多次与南京大学沈坤荣教授进行了讨论 与交流 ,在此一起表示感谢 。文中的错误由作者负责 。 - 15 - MANAGEMENT WO RLD No . 6 2000