安琪酵母持续扩张的酵母业龙头现状.docVIP

安琪酵母:持续扩张的酵母业龙头 投资要点: 持续扩张的中国酵母行业龙头。公司正在进行产能异地扩张,通过购并、新建等举措,2007年酵母生产能力已达5.2万吨,占全国酵母总产能50%。预计2008、2009年产能分别达到5.8万吨和7.3万吨。 行业竞争激烈但不残酷。中国酵母潜在市场规模在25-27万吨。 2007年产量约8.4万吨,潜在增长预期较好。酵母行业呈现较高的集中度,现有18家酵母生产厂,安琪酵母、马利和乐斯福(后两家为外资企业)合计12家,市场份额高达80%。 公司业绩增长驱动因素。①酵母产销量持续增长,预计2007-2009年酵母销售量分别为4.8万吨、5.5万吨和6.3万吨。②盈利水平提高。原因:糖蜜价格下降、高附加值产品销量增加和税负下降。③国家税收优惠。2008年母公司所得税将减为25%,并可能享受15%优惠税率。 投资评级:增持。预计2007-2009年净利润复合增长率为27%,EPS分别为0.89元、1.18元和1.46元。考虑业绩持续增长,按2008年45倍PE估值,公司股价在53元左右,股价仍有20%的上涨空间。 主要风险:原料价格上涨、人民币升值和环保投资增加。 1.中外寡头竞争的中国酵母行业 酵母是一种单细胞微生物,属于真菌类。酵母主要用于发酵面食、烘焙食品、酿酒、动物营养、调味品等领域。从产品形态看,酵母分为鲜酵母和活性干酵母(以固体形式存在,而不失去活性的酵母细胞产品,干、鲜酵母重量之比为1:3)。 其中,细胞含量超过200亿cfu/g,含水量小于6%的活性干酵母被称为高活性干酵母。高活性干酵母具有含水量低、复水快、贮藏时间长、使用方便等优点,是目前市场主要酵母产品。 酵母产业在世界上属于成熟而集中的产业,全球年酵母产量在350万吨左右,其中,高活性干酵母120万吨左右。全球酵母生产厂家约300家。其中,前5家企业占居70%的市场份额。法国的乐斯福(Lesaffre)在全球有25个酵母工厂,年产活性干酵母20多万吨;澳大利亚的马利(mauri,被ABF收购)、荷兰的吉斯特(gist-brocde)等年产量都在10万吨以上。 中国酵母市场潜力有多大?理论上,中国年消费小麦粉5000万吨左右,如果50%用于发酵食品(面包、馒头),则发酵麦粉量2500万吨,按0.6%左右的酵母用量比例测算(面包为0.8-1.2%,馒头为0.3-0.5%),需要高活性干酵母15万吨。 中国饲料年产量10000万吨左右,按0.1%-0.5%的添加比例,需要酵母10万吨。 此外,酿酒用、酵母提取物、药用酵母需要0.50万吨左右。因此,中国酵母潜在市场需求量在25-27万吨左右。并且,随着人们生活水平的提高和生活节奏的加快,面包的消费量持续增长,快捷、方便的酵母逐步替代自留老酵,酵母潜在需求量将逐步释放。同时,由于成本、环保优势,中国酵母出口量也持续增长。 但潜在需求量的释放需要一定的时间,尤其是饲料添加用酵母。2006中国酵母产量约8.5万吨。其中,出口2.67万吨(进口0.09万吨),国内消费量约6万吨左右,市场规模约12亿元人民币。 中国约有18家酵母生产工厂,年生产能力10万吨左右。其中,安琪酵母、马利和乐司福三家拥有12家工厂,生产能力占82%,呈现较高的行业集中度。市场竞争也主要聚焦在安琪酵母和两个合资企业-马利和乐司福-之间的寡头竞争。因此,酵母行业市场竞争是激烈但不残酷。龙头企业的价格变化对行业价格走势具有一定的主导作用。 近年来,酵母行业龙头企业纷纷扩产,短期内,中国酵母生产能力将大于市场需求量,预计酵母行业竞争将有所加剧。 2.产能异地扩张提升持续竞争优势 2.1公司核心竞争力在于其技术、营销和规模 安琪酵母系由原国家计委布点的全国唯一一家食用酵母科研基地-宜昌食用酵母基地1-转制发起设立,主要生产、销售发酵面食、酿酒用高活性干(鲜)酵母。 酵母行业属于发酵工业,涉及生物工程、酶工程等多个领域,具有较强的技术含量(投入产出比)。其中,高品质酵母菌种的培育和实际生产工艺参数的设定是酵母研发、生产的主要核心技术所在。安琪酵母主要科研人员和经营资产均由食用酵母科研基地转制而来,其科研实力位居国内行业第一。目前,公司建有国家酵母技术研究推广中心(1997年)、博士后科研工作站(2002年)。 公司技术中心拥有62多人的研发人员,被认定为国家级企业技术中心。787名员工中,大专以上学历占68%。目前,公司的酵母生产技术居国内行业第一,与国际先进企业相近。其中,耐高温酿酒高活性干酵母属国内首创、国际领先用,主要用于白酒、酒精和其它酿造业,具有耐高温、耐乙醇等特点,可缩短酿酒发酵周期,提高出酒率。 此外,公司的营销网络也是其核心竞争力的重要组成部分。与一般公司采用一级代理