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* 如何求得即期利率 ？两种方法 通过市场上零息债券的价格计算： n 年期的即期利率＝ n 年期零息债券的收益率 2. 自助法（bootstrapping）：从一系列含有息票的债券的价格中计算得到。 由一年期债券的价格计算1年期的即期利率 利用这个信息及两年期债券的价格，计算2年期的即期利率 以此类推。在自助法中，要求应用收益率和即期利率计算的债券价格相等。 第八十三页，共一百四十九页。 * 例：假设1年期和2年期的即期利率分别为5％和5.5126％。3年期债券的价格为100，息票率为6％。求3年期的即期利率。 解：3年期的即期利率满足下述方程： 第八十四页，共一百四十九页。 * 与表1 对应的即期利率曲线 到期收益率是不同即期利率的一种加权平均。在该例中，收益率曲线是递增的，因此即期利率也是递增的。 第八十五页，共一百四十九页。 * 远期利率 远期利率（forward rate）：未来两个时点之间的利率水平，由一系列即期利率所确定。 例：如果1年期的即期利率是5%，2年期的即期利率是5.2%，求其隐含的第一年末到第二年末的远期利率 f ？ 解： (1 + 5%)(1 + f ) = (1 + 5.2%)2 f = 5.4% 第八十六页，共一百四十九页。 * 用远期利率计算债券的价格，则有： ft ——从 t 年到 t + 1 年的远期利率 第八十七页，共一百四十九页。 * 例：假设0到1年的远期利率为4.9%，1年期的远期利率为 f1 = 5.2%，2年期的远期利率为 f2 = 5.4%。请计算一个年息票率为10%的三年期债券的价格。假设该债券的面值为100元。 解：该债券的价格为： 第八十八页，共一百四十九页。 * 例：三年期债券的价格为100元，f0 = 5%, f1=6.0227%，计算2年期的远期利率。 解： 如何计算远期利率？类似于自助法。见下例。 第八十九页，共一百四十九页。 * 与表1对应的远期利率曲线 在本例中，远期利率均大于相应的即期利率和到期收益率。但在现实市场中，远期利率小于即期利率和到期收益率的情况也是有可能发生的。 第九十页，共一百四十九页。 * 例：应用下面的收益率，计算第1、2、3年的远期利率。 解：应用收益率和远期利率计算的债券价格相等，故第1年的远期利率满足下述方程： 到期日 年息票率 年实际收益率 1 3.000% 12.000% 2 5.450% 12.000% 3 5.971% 12.000% 第九十一页，共一百四十九页。 * 同理，可以计算第2年和第3年的远期利率 f1 和 f2： 可见，第1、2、3年的远期利率均为12%。 注：如果收益率曲线、即期利率曲线或远期利率曲线中的任意一个是平坦的，则其余的两个曲线也一定是平坦的，且收益率、即期利率和远期利率三者均相等。 第九十二页，共一百四十九页。 * 应用远期利率求即期利率： 假设在 t 年末的现金流为 Ct，用即期利率计算其现值为 用远期利率计算其现值为 由于上述两个现值相等，故有： 第九十三页，共一百四十九页。 * f0 f1 f2 r3 0 1 2 3 应用远期利率求得即期利率： 第九十四页，共一百四十九页。 * 应用即期利率求远期利率： 第九十五页，共一百四十九页。 * r2 f2 r3 0 1 2 3 应用即期利率求得远期利率： 第九十六页，共一百四十九页。 * 例：1年期的即期利率为5.0%，2年期的即期利率为5.5126%，3年期的即期利率为6.0411%。请计算适用于第1、2、3年的远期利率。 【解】适用于第1年的远期利率等于第1年的即期利率，即： 第九十七页，共一百四十九页。 * 应用前面的公式，分别计算第2年和第3年的远期利率为 第九十八页，共一百四十九页。 * 例：假设各年的远期利率分别为 请计算2年期和3年期的即期利率。 解： 第九十九页，共一百四十九页。 * 套利 套利机会：当资产的定价不一致时，就可能存在套利机会。通过同时的买入和卖出，实现套利。 例：一个年息票率为5%的两年期债券的价格为101元，面值为100元。1年期的即期利率为4.5%，2年期的即期利率为5%。试确定是否存在套利机会。 解：按即期利率计算的债券价格为： 与市场价格101元不一致，故存在套利机会。 第一百页，共一百四十九页。 * 如何获取套利收益？ 债券价格被高估，故可以通过以下策略获利： 卖出一个两年期债券，获得101元。 购买一个在第1年末支付5元的零息票债券，以及一个在第2年末支付105元的零息票债