房地产超额行情，如何评估又能持续多久.pdfVIP

投资策略定期报告 本周A 股迎来反弹，全球避险情绪减弱，整体处于“稳增长兑现，高景气转机”的运动过程。 本周万得全A 上涨1.25%，上证50 上涨3.04% ，沪深300 上涨2.43%。结合全球主要资产 表现来看，全球市场避险情绪出现边际好转迹象，外围负面因素的冲击减弱。结构上，3 月 以来，低估值权重板块整体表现要好于中小盘和成长板块。本周A 股低估值稳增长板块领涨， 房地产持续上涨，整体处于“稳增长兑现，高景气转机”的运动过程。 在本周与市场投资者的交流过程中，近期市场对于外围市场负面因素的反馈不断减弱，对于 内部因素的关注在不断增强，内部因素首要就是在国内疫情冲击下对于稳增长下政策与基本 面的评估，对于A 股市场整体博弈的关键在于分子端基本面盈利预期的拐点，在结构层面近 期则较为集中体现在房地产板块。另一方面，步入 4 月，随着一季报（业绩预告）的来临， 甄选高成长赛道和优质公司成为核心任务。 对于本轮房地产超额行情（3 月15 日至今地产反弹涨幅已达30%），我们始终倾向于将其 放在“稳增长兑现，高景气转机”的交易逻辑中去理解。客观而言，从1-2 月房地产的销售、 竣工、施工数据来看，地产基本面数据持续恶化，整体处于景气回落的阶段，这点在债市交 易逻辑中体现得比较明显。在房地产基本面并未有起色的环境下，国内股市和债市对于地产 交易呈现“冰火两重天”，不难推断出：本轮房地产超额行情主要由政策边际放松引发。 我们此前反复强调，随着两会和金稳委会议召开，往后走就会逐渐到稳增长兑现，高景气转 机的一个过程。稳增长兑现的标志：1、两会政策（政策）；2、工业增加值（基本面）；3、 房地产股和消费股企稳回升（交易逻辑）。换句话说，在稳增长兑现的过程大概率会出现一 波房地产（或者消费股）的超额行情，之后才会逐渐过渡到高景气方向。 对于历史上四轮房地产超额行情复盘中，我们得到五点重要启示（后文有详细说明）。其中， 一般而言，在经历第一波政策预期上涨后，房地产行情超额最明显的阶段在于基本面拐点（拐 点包括降幅持续收窄）的时期。同时，根据我们观察，房地产基本面数据验证（以销售数据 评估）对于房地产超额行情持续性至关重要，行情持续周期一般从基本面持续改善阶段到政 策收紧信号之间。 就目前评估，我们认为对于房地产板块，产业逻辑对于其中长期配臵价值起核心作用。目前 来看，房地产产业逻辑需要等待对于未来长期发展模式的明确（例如，参考国外比较成功的 地产发展模式：德国模式、新加坡模式等），这点与短期政策调控关联不大。短期而言，房 地产超额行情或仍将持续，持续到市场交易预期逐步抬升至预定的经济目标，也就是完成本 轮“稳增长”使命。需要提醒的是，本轮房地产边际放松所带来的稳增长效果需要经过疫情、 房地产企业融资和居民杠杆率的多重考验，注定了本轮房地产超额行情波动性会较此前增大。 对于一季报业绩预告，截至4 月4 日A 股一共有 183 家企业披露一季报业绩预告，披露率 为3.83%。最值得关注的是一季报业绩预告部分企业在业绩预增原因当中明确提出受益于数 智化的趋势，智能化产业基本面在一季度业绩预告中得到进一步验证，印证我们此前对于智 能化产业景气的判断。