沪锌：在累库压力中逆势上行.pptxVIP

C目 录ONTENTS1234核心观点产业基本面供给端产业基本面消费端其他指标核心观点宏观：我国3月制造业PMI为49.5，五个月以来首次落入荣枯线下，分项来看，生产和新订单均有所收缩，但新订单即需求 收缩幅度相对更大，表明当前我国宏观经济下行压力依旧很大。欧元区、日本等经济体3月PMI仍处在高景气度区间。俄乌 局势方面，双方已进行多轮谈判，但实质性进展有限，且多有反复，欧美等国对俄制裁及对乌援助仍在加码中。俄宣布要 求对俄不友好的国家在购买天然气时必须使用卢布，以作为反制措施并遏制卢布快速贬值，受此影响，欧洲天然气和电力 期货价格再次掉头向上攀升。基本面：根据SMM，周度国产、进口矿加工费走向分化，国产矿加工费低位下调100元/吨至3650元/吨，而进口矿加工费则 环比再次上调15美元/吨至180美元/吨。不过，国产矿仍较进口矿划算，进口矿作为国产矿的替代品，后续若进口矿加工费 仍能保持上调趋势，或可带动国产矿加工费亦向上调。冶炼端，同样是内外有别，海外，主要是欧洲，由于俄乌危机，欧 洲的天然气和电价并未在天气渐渐转暖后显著下降，反而一直处在绝对高位，对欧洲当地冶炼厂的精锌供应形成明显限制，供应有进一步收缩的可能。国内精锌供应虽然仍未完全恢复，1-2月产量同比仍为负值，但供应收缩程度要显著弱于海外。消费端，内外亦差别很大，海外宏观经济仍在以较快速度扩张，LME锌持续去库，欧洲地区库存处于历史最低点，北美地 区锌库存亦偏低。而国内消费则较为疲软，叠加疫情的影响，制造业PMI落到荣枯线下，国内上期所锌库存和社会库存位置 都偏高，有不小的累库压力。策略：总的来说，锌基本面还是外强内弱的格局。就沪锌而言，当前可谓“负重前行”，一方面，俄乌危机，欧洲精锌供 应持续偏紧，且有很大的进一步萎缩的可能，LME锌强势上涨，沪锌跟随。另一方面，国内消费持续疲软，前期预期的消 费回暖迟迟未至，库存已累积至偏高的位置。当前行情定价以前者为主，沪锌已迫近27000的高位。后市，我们认为，俄 乌危机反复难解，或在较长的一段时间内给予高锌价支撑，但国内供给情况好于海外，叠加下游消费疲软，稳增长从政策 传导至实物尚需时间，国内累库压力不小，因此，综合而言，四月沪锌继续上行有拖累之处，涨幅或有限，不建议在迫近 27000的高价位追高。产业基本面-供给端2.1 锌精矿产量据ILZSG,2022年1月全球锌精矿产量为100.55万吨，同比下降0.58%。当前矿端产量与2021、2019年同期相当，仍未显现出明显的矿端放量的迹象，矿恢复仍不及预期。不过，鉴于目前全球冶炼产量较2021年同期有明显收缩，因此，全球矿供应较去年同期，紧张程度是有一些缓解的全球锌精矿产量 万吨2019年 2020年 2021年2018年2022年12512011511010510095908580751月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月产业基本面-供给端2.2 锌精矿进口量及加工费据海关数据，2022年1-2月中国累计进口锌精矿69.36万实物吨，累计同比增加2.25%，10个月来，累计同比首次转为正值。据SMM，截止3月25日，国产锌精矿平均加工费报3650元/吨，环比下跌100元/吨，进口矿报180美元/吨，环比再增15美元/吨，国产矿和进口矿加工费走向分化。进口矿是国产矿的替代品，进口矿加工费近期回升明显，若后续继续保持回升趋势，或 可带动国产矿加工费亦向上。锌精矿加工费 国产（左）元/吨，进口（右） 美元/吨锌精矿进口量 万吨2019年 2020年2018年2021年2022年国产进口48420017043410015040003813039003311038002890370023360070182021/5/72021/7/92022/2/42021/4/162021/5/282021/6/182021/7/302021/8/202021/9/102021/10/12021/12/32022/1/142022/2/252022/3/182021/10/222021/11/122021/12/24131月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月产业基本面-供给端2.4 冶炼厂利润估算副产品硫酸价格企稳回升，从春节前的不足500元/吨，回升至最新的近700元/吨尽管国产矿加工费低位下跌，但由于二八分成的存在，精炼锌价格攀升冶炼厂也可收益当前炼厂利润仍旧偏低，不过近期边际上有所回升冶炼厂加工费与副产品收益 元/吨实际加工费 元/吨 副产品收入 元/吨 总成本 元/吨10000 冶炼厂利润（计入副产品）估算 元/吨4500 4000 9000350080003000700025006000500020