港股二季度投资策略展望.docxVIP

港股经历史诗式暴跌后，现在处于逐步爬升至合理估值水平阶段 港股市场 3 月呈现 V 型走势先，上旬延续 2 月跌势，至 3 月 15 日恒指下跌至十年低位 18235 点。港股超卖下跌至月内低位后，暴力反弹两天后缓慢爬升，恒指收报 21996 点，全月下跌 3.15%，波幅达 4702 点。国指下跌 6.21%。按季度，恒指下跌 2.93%，国指下跌 2.58%。以估值来看，恒指五年和十年平均值为 11.79X 和 11.42X。3 月最低曾下跌至 8.83X，现在回升至 10.62X，低位反弹近 20%。尽管如此，目前港股仍远低于合理水平，假设十年平均估值为合理水平，恒指合理水平为 23650 点，即还有 7.5%上行空间。我们认为在目前估值水平，已过度反映悲观预期，尤其是对科技龙头的盈利预测。业绩期过去后，我们认为二季度科技股估值将重估所有提震，科技股将震荡回升至市场合理估值水平。另外，环球通胀加速西方加息步伐，预期本地银行及保险二季度将持续缓慢爬升，金融(权重:约 36%)与科技龙头(权重:约 27.1%)这两大权重高的板块给予指数动力震荡地爬升，预期二季度恒指回升至我们目标价 23650 点机率非常大。 目前影响市场氛围的因素包括:1.俄乌战争导致的环球金融震荡 2.在美上市中概股审计底稿问题 3.内地疫情发展及最新经济数据更新 4.内房企债务偿还概况及因未能公布财报而停牌进展 5.美国加息周期进展。首先，我们认为市场已逐渐消化俄乌战争负面影响，因此即使短期未能达成和解及战争持续，对市场负面影响有限，反之，一旦和谈达成协议，战争结束，将为环球市场带来正面推升动力。在众多市场事件中，影响力最大的是与科技股相关的美国中概股审计底稿问题及除牌风波，其次是不能预测的科技监管黑天鹅，这两项将是二季度港股大市震荡的来源，指数回升路途中的干扰。 投资策略方面: 我们建议逢负面消息而下跌吸纳本地银行及保险、航运、石油石化、风电、光伏和煤炭作本年度投资，以及择机部署本地地产、零售及旅游相关板块。虽然我们预期科技龙头将有估值重估，股价有上行预期，但由于中概股是中美争端主要磨心之一，万一有任何风吹草动，或监管消息黑天鹅将打破短期阶段性反弹，对估值的折让难以估计，难以准确地拿捏买入及获利时机，在可选择的情况下，我们维持不建议持有科技股。 图 1：恒生指数走势图 资料来源：WIND，国信证券（香港）研究部 图 2：恒指动态市盈率(自 2008 年) x 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Forward PE ratio Average -1 SD +1 SD 资料来源：Bloomberg，国信证券（香港）研究部 图 3：恒指动态市净率(自 2008 年) x 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Forward PB ratio Average -1 SD +1 SD 资料来源：Bloomberg，国信证券（香港）研究部 行业表现:一季度行业表现波动，升幅居前行业估值仍偏低 总结，港股行业表现一季度非常波动，主要是一月开年红效应受俄乌战争爆发而终断，后续迭加科技监管消息和中概股除牌风波，令港股各行业表现大幅波动。例如内地影业于一月录得 15%升幅，但二至三月反复回落，季度录得下跌 15.5%。类似情况也发 生于内地地产、博彩娱乐、航空、保险、5G 设备、物业管理、乳制品、内地食品制造和网络平台龙头。相反，也有部分行业能 连续三个月录得升幅，例如: 石油石化、内地电信服务、煤炭和香港电信服务。经我们数据统计，我们覆盖 60 个行业之中，有 19 个行业录得正增长，其中煤炭（39.3%）、石油石化(17.7%)和内地电信服务（15.2%）位居行业前列。19 个行业表现跑赢恒 指。K12 课外培训行业累计下跌 37.7%，是表现最差行业。接着电力行业累计下跌 34.4%、手机制造累计下跌 33.7%。受俄乌战 争及内地疫情再度反复，大部分行业在 3 月被大市下跌拖累，特别消费类及科技类，只有部分受惠能源及资源价格上升，煤炭和 石化表现突出。另外，高息股在跌市中得到投资者青睐，抗跌力逐升，本地银行、内地电信服务和内地