四月FOF配置月报：内外不确定性仍存，把握结构性机会.docxVIP

一、四月配置观点：内外不确定性仍存 2022 年 3 月份，在外部不确定性因素释放的过程中，权益市场出现了幅度较大的集体回调，而债券市场和商品市场整体呈现了震荡走势。 内部经济方面，总体而言，国内经济仍在需求偏弱，疫情反复的环境下承压运行。3 月国内多地疫情散发，对经济数据造成了负面影响，PMI 逆季节性回落，制造业和服务业均受到压制；同时，当下处于“稳增长”预期兑现的初期，但信贷数据偏弱和地产投资、销售数据未企稳，实体经济需求恢复的逻辑目前并不扎实，无论是从当下实际经济情况，还是金融委会议再次明确政策预期来看，“稳增长”政策均有望继续发力推动经济持续改善。 外部经济方面，今年以来美国劳动力市场紧张情况仍未能得到缓解，CPI 同比再创新高，通胀持续超预期。全球来看，新能源政策，极端天气，地缘冲突等不确定因素也将通胀问题一步步推向了矛盾的顶峰。在美国劳动力的供需矛盾可能持续存在，地缘政治或给美国带来额外通胀压力的情况下，美联储加息、缩表的节奏和幅度更值得关注。 展望 4 月，国内逐步进入“稳增长”效果的重点检验阶段，政策方向较为明确，关注地产销售和投资的改善情况。同时值得注意的是，二季度国内外货币政策环境或将出现一定程度的背离，需持续警惕流动性冲击和预期情绪等不确定因素交织带来的市场波动。 权益型基金（中性观点）—— 关注低估值高股息红利板块及地产行情 海外市场对 A 股影响仍然较大。美国处于通胀困境，A 股市场继续面临美国流动性收紧的压力，市场普遍认为进一步宽松的概率不大，成长股或进一步承压。国内经济下行趋势较为确定，稳增长政策继续托底，但实现方式仍存分歧，不确定性较大。短期来看，低估值高股息红利板块在市场承压的环境下往往有超额收益，从历史上看逻辑有两方面：一是低估值的红利指数在市场承压时安全边际更高；二是市场承压的环境下资金偏好持有低估且有一定股息收益的板块。而近两年随着 A 股股息率的提升，红利指数的配置逻辑加强，超额收益增加。 此外，地产板块是宽信用进一步加码的重要出口，行业目前处于政策底向销售底的过渡阶段。政策端看：当前“因城施策”的基调持续、各大中城市房贷利率下调，有利于释放地方地产需求，我们认为目前市场政策底已现。销售端看： 3 月份大中城市房地产销售数据再度下行，销售底仍未出现。历史上，地产板块估值底多数出现在销售底前，“宽地产”的乐观预期可以推动房地产股票估值提升。 债券型基金（中性观点）—— 主线清晰但短期博弈不减 二季度债市主线清晰，即市场将不断确认稳增长政策与宽信用落地的效果。市场整体将逆风，但收益率上行不会一帆风顺。宽货币快速落地的预期、基建发力效果的进一步确认以及此后通胀担忧均会给市场带来短期博弈空间。 短期主要博弈基点有：1）4 月初，市场将围绕总量型货币政策进一步发力展开博弈，从稳定预期、增强信心的角度，二季度总量型货币政策仍然有发力空间，但从稳增长政策发力角度来看，存款利率定价机制改革红利的持续释放以及结构性货币政策的不断发力，短期降息快速落地的必要性不强。在当前人民币超涨明显的情况下，央行赶在美联储加息之前快速落地降息的紧迫性不高。2）4 月中下旬，基建发力效果确认可能成为博弈关键。本轮基建发力信号已经于 2021 年下 半年明确，基建增速跃升也在 1-2 月的数据上得以确认。历史上看，基建增速显著跃升往往是债市反转的关键。但考虑近期疫情的散发作为外生冲击、以及近几年基建增速始终处于较低水平制约市场对基建的想象空间，这可能使基建的先导性需要更长时间的数据支持，如最起码需要在 3 月数据公布后确认。综合而言，10 年期收益率大概率将保持在 2.7~2.95附近波动，整体维持中性观点。 CTA 中长周期：中性偏空观点，CTA 复合策略：偏多观点 月份，CTA 策略整体保持上涨，仍旧体现出其“危机阿尔法”的特征，配 置价值凸显。截止 3 月 25 日，朝阳永续管理期货指数涨跌幅为 1.14，CTA 中长 周期产品收益率中位数为 1.69，CTA 复合策略产品收益率中位数为 0.49，套利 策略产品收益率中位数为 0.02，高频策略产品收益率中位数为 0.29，CTA 主观 产品收益率中位数为 1.68。 目前，商品市场的整体波动水平冲高回落，全品种滚动 20 日年化波动率的 中位数为 28.46，处于相对较高位。从大类商品板块来看，黑色板块在周度级别上方向稳定，有色、能化、农产品和贵金属板块均略有反复。从 CTA 因子来看，时序动量和截面动量处于下行阶段，期限结构延续上涨。 现阶段大宗商品的主要矛盾聚焦在国内稳增长预期和地缘局势不明朗上。根据中信期货大宗商品策略研究团队观点，从海外来看，1）地缘政治趋缓，但受其不确定性影响，欧元区 3 月制造业 PMI 继续回落，通胀压力加大，经济复苏仍承压；2）