烯烃产业季报：需求不振，供给收缩.docxVIP

1.2022 年一季度烯烃产业行情回顾 图表 1：甲醇指数日 K 线走势图（元/吨） 资料来源：文华财经，中银期货 图表 2：塑料指数日 K 线走势图（元/吨） 资料来源：文华财经，中银期货 图表 3：聚丙烯指数日 K 线走势图（元/吨） 资料来源：文华财经，中银期货 2022 年一季度，烯烃产业各个品种的期货价格走势，整体上受到了原料端原油价格波动的显著影响。在过程上，品种走势经历了“外生冲击，宽幅震荡”和“冲击兑现后，回归基本面”两个阶段。在 1 月份原油价格因为强需求叠加低库存因素影响下，摆脱震荡区间逐步上行，烯烃 产业品种价格开始跟随上行。至 2 月初，甲醇、塑料、聚丙烯三个品种主力合约分别最高创出 2986 元/吨、9512 元/吨和 9015 元/吨的局部高点。 2 月份市场整体相对平静，原料端品种价格受多空因素相互掣肘，走势在一个区间内窄幅震荡。相应地在此期间，烯烃产业三个品种走势亦不温不火。2 月塑料主力合约月度微跌 0.62；聚丙烯主力合约月度微涨 2.36；甲醇主力合约月内微涨 2.55。 2 月底 3 月初“俄乌冲突”爆发，原油供应中断风险瞬间提升。这使得原本因原油需求端矛盾缓解而逐渐平稳的市场波动，再度快速放大。烯烃品种乃至所有化工品，在“俄乌冲突”带来的外生冲击下，走势波动极大。3 月上旬，在原油指数冲击 115 美元/桶的过程中，甲醇主力合约最高上涨至 3370 元/吨；塑料主力合约最高上涨至 9886 元/吨；聚丙烯主力合约最高上涨至 9861 元/吨。这期间烯烃品种价格的高点同时也是 2022 年以来的最高点，并且接近甚至突破了去年四季度的价格高点。随后在冲突兑现以及市场对此充分定价之后，原油价格带领烯烃品种经历了一轮快速回调。至 3 月中旬以后，三个品种期货价格基本回到了月初的起点，并延续了区间内震荡的走势。这一阶段，上游低利润以及下游弱需求的基本面矛盾，逐渐成为市场关注的焦点。 逻辑分析 甲醇逻辑分析 甲醇上游生产利润 从甲醇的估值来看，煤制甲醇生产利润在一季度从低位开始上行。这主要是因为原料煤价格在国家“保供”政策的调控下，维持在了一个相对低位。原料煤价格相对甲醇价格涨幅较小，预计未来煤化工产业的生产利润将逐步回到均值区间。 甲醇进口利润在一季度始终处于相对偏低水平。这种情况出现首先是因为国内甲醇下游生产利润较差，抑制了对原料甲醇的需求；其次由于内外货币环境差异，不仅仅是甲醇，还包括其他大宗化工产品，在一季度都出现了进口利润倒挂的情况。各个品种仅在倒挂程度上略有差异。 图表 4：山东煤制甲醇利润（元/吨） 图表 5：西北煤制甲醇利润（元/吨） 资料来源：隆众资讯，中银期货 图表 6：华东甲醇进口利润（元/吨） 图表 7：华南甲醇进口利润（元/吨） 资料来源：隆众资讯，中银期货 甲醇地域价差 一季度甲醇的现货基差维持在 0 值附近，月差结构也相对平稳。这说明目前市场预期甲醇供需没有明显的矛盾。 从甲醇的地域价差来看，一季度华东港口地区相对山东和西北内地明显偏弱。原因在于：首先一季度 1-2 月份“冬奥会限产”抑制了一部分甲醛等传统需求；其次，在一季度 2-3 月份，华东进口到港开始增多，进口增量抵消了传统需求陆续恢复带来的利多影响。 一季度，山东地区甲醇价格相比西北内地价格先扬后抑。1-2 月西北主产区在冬季高开工率条件下，面临季节性排库压力。此阶段西北甲醇价格相对偏弱，但是上游工厂去库比较顺畅。春节过后西北工厂开始惜售或暂时性封盘。此阶段西北价格相比山东开始变强，西北至山东套利窗口逐渐收窄。至 3 月中下旬华东港口至山东套利窗口打开，港口货源开始补充山东市场。 从甲醇国际地域价差来看，一季度中国主港美金价格相比东南亚美金价格处于偏低位置，转口套利窗口时有开启。加之甲醇进口利润偏低，可以看出一季度港口内外的价格结构是：港口内盘弱于外盘，中国主港美金价格弱于亚洲周边美金价格。国外甲醇生产企业多数以天然气为原料。虽然 2 月底以来的地缘政治危机加剧了欧洲国家天然气的短缺，但是作为甲醇主要出口地，中东地区的局势相对平稳。从历史经验看，通常中东主产国甲醇装置出现集中检修，多是由于冬季取暖需求与甲醇生产争夺天然气原料所致。目前中东甲醇主产国的季节性检修已经结束，海外甲醇供应边际改善。 资料来源：隆众资讯，中银期货 图表 10：华东和西北甲醇现货价差（元/吨） 图表 11：山东和江苏甲醇现货价差（元/吨） 资料来源：隆众资讯，中银期货 图表 12：华北和西北现货价差（元/吨） 图表 13：山东淄博和内蒙古现货价差（元/吨） 资料来源：隆众资讯，中银期货 甲醇下游生产利润和替代品价差关系 一季度甲醇下游产品的生产利润整体处于偏低位置。其中甲醛的生产利润始终低位徘徊，而二甲醚的生产利润从高位大幅下