美债收益率倒挂能告诉我们什么.docxVIP

美债收益率倒挂能告诉我们什么5 美债收益率倒挂能告诉我们什么 5 美债收益率倒挂为什么能预警衰退 50 年来美债倒挂的预警信号从未出错 4 月 1 日，美国 2 年期与 10 年期国债收益率出现倒挂，这是美国经济可能步入衰退的强力信号。我们统计 1976 年以来（美联储公布的 2 年期国债收益率从 1976 年开始）美债 2Y 与 10Y的每一次倒挂以及美国经济分析局认定的经济衰退周期，可以看出每一次倒挂发生之后都会伴随经济衰退，而每次经济衰退到来之前也必定会出现倒挂，预警准确率 100%。旧金山联储采用 1 年期与 10 年期美债收益率作为研究对象，以统计更长时间内的倒挂与衰退。该研究 指出，1953 年以来，10 次经济衰退之前全部出现了倒挂，同时只有 60 年代中叶的一次倒挂之后没有出现衰退，发出了错误信号，而其它所有倒挂均准确预警了经济衰退。 图表 1：美债 2Y 与 10Y 收益率历次倒挂均预警了衰退(阴影部分为衰退时段) 美债收益率:10 美债收益率:10Y-2Y 3 2 1 0 -1 -2 2020-06-012018-06-012016-06-012014-06-012012-06- 2020-06-01 2018-06-01 2016-06-01 2014-06-01 2012-06-01 2010-06-01 2008-06-01 2006-06-01 2004-06-01 2002-06-01 2000-06-01 1998-06-01 1996-06-01 1994-06-01 1992-06-01 1990-06-01 1988-06-01 1986-06-01 1984-06-01 1982-06-01 1980-06-01 1978-06-01 1976-06-01 资料来源：NBER，Wind，太平洋证券研究院 经验来看从美债 2Y-10Y 收益率出现倒挂到美国经济衰退的时间间隔多为 6-24 个月。其中例外的是 1998 年 5 月后曾出现了短暂的倒挂，不久后恢复正常，2000 年 2 月再度倒挂。经济 衰退在 2001 年 3 月来临。从 1998 年 5 月到 2001 年 3 月间隔达 34 个月，所以有市场分析认为 1998 年倒挂是发出了“错误信号”。不过 1998 年美债 2Y-10Y 倒挂的背景是俄罗斯金融危机导致 10 年期美债收益率快速下行，而后美联储紧急降息修正了收益率曲线。但这次降息也 成为了推动互联网泡沫的导火索，并最终引发 2001 年的衰退。所以与其说 1998 年的倒挂发出了错误信号，不如说是更早的信号和推手。此外，2019 年的倒挂之后迎来的是新冠疫情大衰退，这次正确预警具有“运气”成分。诚然，美债收益率倒挂反映的是经济预期和市场行 为，并不具备预测自然灾害的能力，但其实美国经济在 2019 年一季度之后已经显示出较大的 下行压力，并且促使美联储货币政策转向，在 2019 年下半年降息三次，暂时修正了收益率曲 线。所以无论 2019 年倒挂的正确预测是“运气”还是“实力”，都真实反映了经济的下行压力和美联储降息应对的可能性。 美债收益率倒挂能告诉我们什么6 美债收益率倒挂能告诉我们什么 6 图表 2：美债 2Y-10Y 历次倒挂及经济衰退的时间点 倒挂开始时点 衰退期开始时点 衰退期结束时点 初次倒挂到衰退的时间（月） 1978.08 1980.01 1980.07 17 1980.09 1981.07 1982.11 10 1988.12 1990.07 1991.03 19 2000.02/1998.05 2001.03 2001.11 13/34 2005.12 2007.12 2009.06 24 2019.08 2020.02 2020.04 6 资料来源：NBER，Wind，太平洋证券研究院整理 本次倒挂的衰退信号意义依然强 在正常的收益率曲线中，期限长的债券收益率应高于期限短的债券收益率，表现为收益率曲线向右上方单调倾斜，因为长期限的债券需要更高的期限风险溢价作为补偿。而倒挂的发生则意味着相对于短期的利率水平而言，市场认为长期的利率水平会下降，这往往意味着长期的经济前景和通胀预期较低，及市场对于经济长期信心不足。目前不止 2Y 与 10Y 美债发生了倒挂，3Y 与 5Y，5Y 与 30Y 等较有代表意义的期限也均发生了倒挂。 图表 3：美债收益率曲线反转 美债收益率期限结构( 美债收益率期限结构(2022.4.4) 2.5 2 1.5 1 0.5 0 1M 2M 3M 6M 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 20Y 30Y 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 美债收益率倒挂的最关键期限有两个，一是 3 月期美债和 10 年期美债的倒挂；二