2《财务管理学》第二章.pptVIP

1）MM理论的假设 ①股票和债券在完全资本市场交易。（无交易成本、个人可以以与企业相同的利率借款） ②企业的经营风险是可以用EBIT的方差衡量，有相同的经营风险的企业处于同类风险级。 ③企业和个人不论负债多均无风险。 ④现在和将来的投资者对企业未来的收益和风险预期是相同的。 ⑤投资者预期的EBIT固定不变，所有现金流量都是固定年金，即企业的增长率为零。 * 中国药科大学国际医药商学院 常峰 2）无公司税MM模型 命题一：企业价值模型：企业的价值与企业的资本结构无关。 决 策 投 资 收 益 购买α比例的负债企业L的权益 α SL α(X-KbB) 购买α比例的无负债企业u的权益，并借入αB αSu-αB αX-KbαB =α (X-KbB) Kb：企业与私人借款的利率 X：收益总额 * 中国药科大学国际医药商学院 常峰 投资市场价值，αSL=αSu-αB 两边同时除以α得，SL=Su-B，即Su=SL+B， 故：Vu=VL * 中国药科大学国际医药商学院 常峰 命题二：企业股权成本模型：负债企业的股权成本等于同一风险等级中全部为股本的企业的股本成本加上风险报酬。 KSL：负债企业的股本成本； KSu：无负债企业的股本成本； Kb：债务成本 B：债务的市场价值； S：普通股市场价值。 * 中国药科大学国际医药商学院 常峰 由幻灯片2-31中表格所示，投资相同，收益相同。即：SuKSu=SLKSL+BKb * 中国药科大学国际医药商学院 常峰 3）有公司税MM模型 命题一：企业价值模型：负债企业的价值等于相同风险的无债企业价值加上因负债少赋税而增加的价值。 VL=Vu+TB TB：利息税盾 命题二：企业股权成本模型：负债企业的股本成本等于同一风险等级中无负债企业的股本成本加上风险报酬，此风险报酬与债务和权益比，无负债企业股本成本和债务成本差及企业所得税有关。 * 中国药科大学国际医药商学院 常峰 第二章 融资管理 资本成本 杠杆效应 资本结构 1. 资本概念 2. 资本成本的计算 1. 资本成本 * 中国药科大学国际医药商学院 常峰 资本成本：资本成本就是取得和使用资本所付出的代价，包括筹资费用和资金占用费用。 1.1 资本成本概念 * 中国药科大学国际医药商学院 常峰 1. 资本成本的统一计算公式： 1.2 资本成本的计算 * 中国药科大学国际医药商学院 常峰 2. 单项资本的成本： 1）长期借款： 考虑货币时间价值后的公式： 其中，Ｌ是借入资金，Ｉ每期支付的利息，Ｐ为期末支付的本金。 * 中国药科大学国际医药商学院 常峰 ②债券成本 考虑货币时间价值后的公式： 其中，Ｌ是借入资金，Ｉ每期支付的利息，M为期末支付的本金。 * 中国药科大学国际医药商学院 常峰 ③优先股成本 ④普通股成本 股利按每年增长率为g递增估算： ⑤留存收益的成本 * 中国药科大学国际医药商学院 常峰 3. 加权平均资本成本 其中，ω表示各部分资金占总资金中的比重。 （如何对待股本成本、债券成本公式的错漏） * 中国药科大学国际医药商学院 常峰 1. 经营杠杆度（率） 2. 财务杠杆度（率） 3. 联合杠杆度（率） 2. 杠杆效应 * 中国药科大学国际医药商学院 常峰 其中，EBIT：税息前利润； Sd:销售额； TCM：边际贡献总额； a:固定成本。 2.1 经营杠杆率 * 中国药科大学国际医药商学院 常峰 其中， EPS：每股收益； I：每年支付的债务利息； DP：每年支付的优先股股利； T：公司所得税税率。 2.2 财务杠杆率 * 中国药科大学国际医药商学院 常峰 2.3 联合杠杆率 * 中国药科大学国际医药商学院 常峰 财务杠杆率与财务风险 ①财务风险的组成：财务杠杆导致的可能丧失偿债能力的风险和每股收益变动性的增加。 ②财务风险放大企业风险：企业总风险等于经营风险乘以财务风险。 * 中国药科大学国际医药商学院 常峰 假定切诺基轮胎公司完全通过普通股筹集到长期资金1千万美元。为了生产扩张还期望再筹集500万美元。它有以下三种可能的融资方案。它新发行：⑴全为普通股；⑵全部为利率12％的负债；⑶全部为股利率为11％的优先股。目前每年的EBIT为150万美元，但进行生产扩张后预计将上升到每年270万美元。所得税税率为40％，现在流通在外的普通股为20万股。在第一种筹资方式下，普通股按每股50美元出售，从而增加普通股10万股。 例： * 中国药科大学国际医药商学院 常峰 1）每股收益的计算 其中，NS ：流通在外的普通股股数 * 中国药科大学国际医药商学院 常峰 单位($K) 普通股 债务 优先股 息税前收益(EBIT) 2