2022-04-21-西部证券股份有限公司_疫后复苏系列报告之二：疫情冲击，安全库存与隐性通胀.PDFVIP

策略专题报告 策略专题报告 | 疫情冲击，安全库存与隐性通胀 证券研究报告 2022 年04 月20 日 疫后复苏系列报告之二 Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 分析师 摘要内容 易斌 S0800521120001 与2020年相比，此轮疫情冲击的影响将由企业部门转向家庭部门。2020 年疫情是对于未知的恐惧，在对于新冠疫情的防疫和治疗手段了解相对有 yibin@ 限的背景下，居民部门的最优选择是进行预防性储蓄，这也推动2020年 联系人 以来居民储蓄率的上升。2022年疫情则是对于尾部风险的防范，在对于 疫情的影响和防控都已经有较为充分认知的前提下，通过更加高效和合理 方晨 的方式去将疫情影响减少到最低限度，这决定了家庭部门在面对冲击时的 反应转向必须消费品储备。 fangchen@ 慈薇薇 另外一方面，供应链问题从海运传导到陆路运输，冲击从企业部门转向 家庭部门，引发家庭部门将类似企业部门一样加速补库，这是推动疫情后 ciweiwei@ 居民部门消费意愿增强的重要因素。全球贸易便利化驱使近几十年主要经 济体企业整体库存水平逐年下降。新冠疫情严重地冲击了全球价值链，供 应链断裂风险提升。受疫情扰动，企业再度提升安全库存，近两年企业库 存水平明显上升，库存周期被随之拉长。另一方面，疫情管控，货运快递 等运力不足，油价创历史新高，运费上涨等因素加剧了供应链的冲击。 1 3 我们估算本轮疫情冲击将使家庭部门将安全库存从 天提升至 天，总库 6 0 存提升至 天。疫情前，物流快递充足，可即买即达，安全库存可为 ， 2-3 而疫情后由于收货时间被拉长至 天，预防性的需求驱使家庭要有安全 库存数量。如果按照经典安全库存公式计算，疫情封控期间，上海家庭部 3 6 门的安全库存需要 天的消费量，总库存将升至 天的消费量，疫情冲击 5 后家庭部门的总库存较疫情前新增了 天的量。 此外，供需结构的失衡在消费品部门可能出现的结果是隐性通胀。在需 求无法得到有效满足的情况下，供给端只能以限购或者捆绑销售的形式来 变相提价，形成被动的消费降级。受封控影响，购物渠道拥堵，自发购物 平台逐渐成为主流，订单达成率虽高，但是价格普遍偏高。根据对不同购 物渠道商品价格的统计，蔬菜等生活必需品价格较疫情前平均涨幅约 50.75%。 家庭安全库存增加短期提升消费品零售总额。以上海市为例，疫情封控 期间，由于家庭部门补库，新增库存增量或导致食品类零售额边际增加。