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水泥行业需求及行业集中度分析 一、下游需求整体疲软，热点区域仍存消费潜力 从中国水泥的消费需求结构来看，水泥需求与固定资产投资密切相关，其中 基础设施建设和房地产是其主要需求领域，分别占到水泥市场需求的30%和25%， 其他领域如工业、农业生产建设以及公共事业约各占水泥市场需求的15%。近年 来中国固定资产投资增速呈逐年下滑趋势，2016年全年固定资产完成额为 596,501亿元，增速为8.14%，而2017年1-9月份固定资产投资完成额为458,478 亿元，同比增长7.40%，增速低于去年整体水平。预计固定资产投资增速下滑趋 势仍将继续，进而影响对水泥的需求。 从基建方面来看，2017年1-9月份，中国基础设施投资完成额为124,369 亿元，同比增长15.82%，相比2016年全年增速15.80%上涨0.02个百分点。仅 从数据分析，中国基建投资增长较为平稳，从而对水泥需求仍然强劲。但实际情 况或许并非如此，因为2017年建材和钢材等原料的价格较年初有了大幅上涨， 以基建投资额来测算的话，对原料在量上的需求增速实际是出现了下滑。因此我 们认为基建方面对水泥的需求在放缓，并且这一趋势仍将继续。 从房地产方面来看，2017年前三季度房地产开发投资完成额达到80,644亿 元，同比增长8.11%，较去年6.88%的增速有了明显回暖。但这部分投资增量 要来源于三四线城市，受2016年10月以来各地调控政策的影响，热点城市相继 步入“五限”时代，从而导致三四线城市需求占比的提升。随着国家对住房定位 的调整，楼市调控逐步由一线城市向二线城市深化，并向三、四线城市蔓延，我 们预计后续房地产市场对于水泥需求的贡献会有所回落。 2005-2017.9房地产开发投资完成额（亿元，%） 二、环保限产效果显著，供给端或将继续收缩 改革开放以来，随着中国城市化和工业化进程不断推进，水泥行业走过了将 近20年的“黄金时期”。在需求端快速增长的刺激下，水泥熟料产能盲目扩张， 水泥产量也在逐年增加，2014年分别达到17.70亿吨和24.76亿吨。而2015年 开始，随着中国经济进入“新常态”，固定资产投资增速下滑，使得产能迅速过 剩，行业供给侧改革势在必行。但由于水泥行业市场化程度较高，从而缺乏行政 性的强制目标和手段，目前供给侧的影响主要是环保限产和行业协同带来的产量 约束。随着环保政策、行业自身调节等因素在建材全行业或局部区域供求关系调 整的重要性在不断提高，水泥行业供给收缩力度大幅增强。 2007-2016 中国水泥熟料设计总产能及增长率（亿吨，%） 2007-2016 中国水泥产量与增长率（亿吨，%） 三、产能去化逐步推进，并购重组大势所趋 2016年末中国水泥熟料产能达到18.3亿吨，相比2007年的6.13亿吨，增 加了近2倍。但随着固定资产投资中枢明显下移，需求端的不断收缩导致水泥熟 料产能利用率也呈下滑趋势。2016年，中国水泥熟料产能利用率为75%，仅为 2007年145%的产能利用率一半左右，可见中国水泥行业产能过剩的程度十分严 重。 2007-2016 中国水泥熟料产能与产能利用率（亿吨，%） 其实中国水泥行业的集中度一直呈现逐步提升的态势，2016年中国前十大 水泥企业的熟料产能集中度已提升至57%，而在2013年时，这一数字不到51%。 但这与发达国家相比仍有较大差距，还有不小的提升空间。在政策推动和市场自 我调节的双重作用下，未来集团间的横向重组和大企业的纵向收购行为将更加频 繁，市场集中度和产能利用率有望进一步提升，进而达到去产能的目的。就目前 来说要依靠市场力量推动企业间的兼并重组，首要任务是要保持并提升行业盈 利，使大企业具有并购重组的能力，同时调动其积极性。因此在下游需求收缩的 情况下，通过控制产量减少供给从而维持行业盈利，仍是短期内行业工作的重点。 认为随着供给侧改革的逐步推进，不论是短期内的产量限制还是未来的产能去 化，行业和区域内的龙头企业将是最大受益者。