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寻找人民币的均衡汇率 人民币资本项目可兑换安排的看法 资本项目 金融监管 宏观经济 货币自由兑换是全球一体化发展的客观要求，实行对外经济开放是世界经济 发展大势所趋，对外经济的开放必然要求对外货币的开放，同时，一国货币的对 外开放，必然以一国高度的市场经济运行为前提，实现人民币经常项目自由兑换 是中国市场进一步开放的必然要求，将促使中国更深层次的参与国际分工，参与 到全球一体化进程之中，从而加强我国与国际社会的政治、经济和文化上的联系， 加快与世界各国经济接轨的步伐。同时，实现人民币在资本项目下自由兑换，必 须谨慎而积极地推进。 一、资本项目可兑换的概念阐述 国际收支具体来讲，分为两大项，经常项目和资本项目。经常项目主要包括 进出口的外汇，劳务收入，侨汇等等，资本项目主要包括直接，间接的投资造成 的外汇流动。 1997 年印度为研究资本可兑换问题专门成立了多部门参加的资本项目可兑 换委员会，将该概念定义如下：“资本账户可兑换是指以市场决定的汇率自由进 行国内金融资产与国外金融资产的转换”。 国际货币基金组织在内部报告中将资本项目可兑换分为以下四个方面：1、 居民不仅可通过经常项目的自由交易，也可自由的通过资本项目的交易获得外汇； 2、所获得外汇既可以在外汇市场上出售给银行，亦可以在国内或国外持有；3、 经常项目和资本项目下交易所需的外汇可自由在外汇市场是购得；4、国外居民 也可自由将本币在国内外持有，以满足资产需要。 二、资本项目可兑换的充分条件的阐述 稳定的宏观经济局面，健全的微观经济运行机制，健全的利率、汇率管理机 制，完善的金融体系是实现资本项目可兑换的四大充分条件。 （一）稳定的宏观经济局面 宏观经济的稳定从根本上来讲是一国货币币值稳定的基础，只有建立在此基 础上资本项目可兑换的开放才能保证本国经济的安全，使国家能够享受资本项目 可兑换带来的收益。 宏观经济局面的稳定主要从适度的经济增长和通货稳定来看。 1 / 3 寻找人民币的均衡汇率 经济发展要保持在一个合理的范围内，既不太快、也不过缓。一方面，发展 太快，可能带来发展基础不稳固，经济效益无法与经济发展速度保持同步，经济 发展过慢，则可能导致一系列的社会问题，进而影响经济的总体稳定，同时，也 应保持经济增长的可持续性，在资本项目可兑换之前不应有大幅波动。 一国的实际利率水平和实际汇率水平深受物价水平的影响。一方面，高通胀 条件下，本币将相对贬值，资本将外逃，另一方面，为了抑制高通胀带来的货币 需求，货币当局一般会实行高利率等货币政策手段，而国际游资会从利率较低的 地方流入利率较高的地方，国际游资的冲击将带来外汇市场的剧烈波动。因此物 价稳定对资本项目的可兑换具有重要意义。 （二）健全的微观经济运行机制 资本项目可兑换后，将取消把对外国直接投资、股本投资的限制，本国国内 企业将面临空前激烈的同行业竞争压力，国内企业如不能全方位采取措施，切实 提高自身的核心竞争力，则生存发展将受到威胁，从全局来讲，国内薄弱产业的 将遭受非常巨大考验，是对我国的民族产业的生存发展存在严重威胁。 （三）健全的利率、汇率管理机制 开放资本市场之后，资本流动将由金融资产市场的价值来引导，因此一个健 全的金融资产的价格体系就显得极为重要，健全金融资产市场价格体系主要包括 以下两个方面： 1、合理的浮动汇率机制 一个富有弹性的汇率机制不仅是资本项目可兑换的前提，也是资本项目可兑 换之后保持外汇市场稳定的必要条件。由于实现货币可兑换的过程存在较大的不 确定性，对均衡汇率的要求经常变化，固定合理的浮动汇率是实现资本项目可兑 换的必要条件之一。 2、利率市场化 全面的资本项目可兑换，必须以国内金融的自由化 （特别是利率自由化）为 前提。从宏观层面来看，因为当资本项目管制解除之后，资本的流入和流出将主 要依靠利率进行调节，如果维持利率管制，那么很可能造成资金价格信号失真， 从微观层面来看，利率管制不能保证资金的合理有效配置和利用。 （四）完善的国内银行组织体系及金融监管系统 2 / 3