汇率决定理论(PPT 51页).pptVIP

抵补套利的结果 抵补套利（货币转换） 会使高利率货币汇率在即期外汇市场上上浮，而在远期外汇市场上下浮 同时低利率货币汇率在即期外汇市场上下浮，而在远期外汇市场上上浮 高利率货币出现远期贴水，低利率货币出现远期升水 随着抛补套利活动进一步进行，远期差价进一步加大——当资本在两国间获得收益率完全相等时，抛补套利活动会停止，这时两国利率差异正好等于两国货币远期差价，达到了利率平价。 2.利率平价说推导 假定本国利率为i，外国同期利率为i*，E为即期汇率，F为远期汇率，期限与利率期限相同，且E、F都为直接标价法下的汇率。资本金为1单位本国货币 在本国投资，到期可收入A=（1+i） 在国外投资，到期收回（1+i*）/E，收回本币B=（1+i*）F/E 如果AB，资本将从国外转移到国内，则本币即期汇率将因购买而上涨，远期汇率将因出售而下跌；而外币汇率变化相反 如AB，资本将从国内转移到国外，则本币即期汇率将因出售而下跌，远期汇率将因购买而上涨；外币汇率变化相反， AB？AB？A=B？ 最终，两国投资收益将趋于相等，即A=B， 整理为（1+i）/（1+i*）=F/E (1) 因此，若i i*，则远期外汇出现升水； 若i i*，则远期外汇出现贴水 (1)式中两边同时减去1 得：（i-i*）/（1+i*）=（F-E）/E i*通常很小，可近似为i-i*=（F-E）/E 3、利率平价及方程 利率平价（IRP） 外汇市场的抵补套利活动使远期汇率与即期汇率之间的差异等于两国之间的名义利率差，即利率平价 方程 （i-i*）/（1+i*）=（F-E）/E 可近似为i-i*=（F-E）/E 含义： 如果国内利率高于国外利率，远期外汇将升水；反之则贴水，且升（贴）水率等于两国利率差异.。 平价方程应用 利用利率平价方程，可预测远期汇率 欧洲美元的年利率为15%，欧洲英镑的年利率为10%，即期汇率￡1=2.00$。计算12个月远期汇率 假定美国与荷兰的利率分别为8%、4%，即期汇率为$1=1.65FL，计算三个月的远期汇率 4.利率平价理论的评价 利率平价学说从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制，有特别的实践价值，它主要应用在短期汇率的决定。利率平价学说不是一个独立的汇率决定理论，与其他汇率决定理论之间是相互补充而不是相互对立的。 利率平价学说的缺陷是： （1)忽略了外汇交易成本； （2)假定不存在资本流动障碍，实际上，资本在国际间流动会受到外汇率管制和外汇市场不发达等因素的阻碍； （3)假定套利资本规模是无限的，现实世界中很难成立； （4)人为地提前假定了投资者追求在两国的短期投资收益相等，现实世界中有大批热钱追求汇率短期波动带来的巨大超额收益。 六、国际收支理论 国际收支说源于金本位制时期的国际借贷说,认为外汇汇率取决于外汇的供给与需求,而外汇的供求又是一国国际收支状况的表现。因此,影响汇率的因素也就是能够影响国际收支的所有因素。鉴于此,一些学者将凯恩斯主义的国际收支均衡分析用于汇率分析,形成国际收支说.美国学者阿尔盖于1981年系统总结了这一理论。 假定汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预 均衡汇率满足下列条件: BP=CA+KA=0 式中:CA=f(Yd、Yf、Pd、Pf、R0) KA=g(Id、If、Rf、R0) 求得均衡汇率: R0=f(Yd、Yf、Pd、Pf、Id、If、Rf) （一）国际收支说的基本原理 各变量的变动对汇率的影响 第一,国民收入的变动。当其他条件不变时(下同),本国国民收入的增加将通过边际进口倾向而带来进口的上升,这导致对外汇需求的增加,本币贬值。外国国民收入的增加将带来本国出口的上升,本币升值。 第二,价格水平的变动。本国价格水平的上升将带来实际汇率的升值,本国产品竞争力下降,经常账户恶化,从而本币贬值(此时实际汇率恢复原状)。外国价格水平的上升将带来实际汇率的贬值,本国经常账户改善,本币升值。 第三,利率的变动。本国利率的提高将吸引更多的资本流入,本币升值。外国利率的提高将造成本币贬值。 第四,对未来汇率预期的变动。如果预期本币在未来将贬值,资本将会流出以避免汇率损失,这带来本币即期的贬值。如果预期本币在未来将升值,则本币币值在即期就将升值。 第三节 汇率决定理论 第五章 汇率制度与外汇管制 汇率决定理论 国际借贷说 汇兑心理说 购买力平价说 利率平价说 国际收支说 现代的汇率理论 一、汇率决定理论的发展演变 （一）发展脉络 1、罗道尔波斯的公共评价理论 2、戈逊的国际借贷说 3、卡塞尔的购买力平价说 4、阿夫塔利昂的