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-37- 股份制经纬 务利息率处于全部资本收益率水平之下,在总资本 中用股份回购方式缩减股东权益资本比重,相应提 升债务资本所占的比重,可以增加股东权益资本的 收益率作用。用公式表示:期望的股东权益资本收益 率=期望的总资本收益率+债务资本/股东权益资 本@(期望的总资本收益率-债务资本利息率),能 达到增加权益所有者即股东的收益,提高公司盈利 水平,提升股票的市场价值,从而实现增加股东财富 最大化的目标。 二、上市公司股份回购的财务效果 针对上市公司股份回购的基本动因,上市公司 进行股份回购将能给其带来的财务效果主要表现在 以下几个方面: 1.通过股份回购调整公司的股权结构。我国上 市公司的股权结构设计十分不合理,非流通股份处 于绝对控制地位,通过对非流通股份回购,一方面可 降低国有股东的持股比例,以相对多数比例即可达 到控股的目的,又可收回一部分投资,也改善了上市 公司的股权构成。 2.通过股份回购优化公司的资本结构。股份公 司的资本结构决定着公司经营目标的能否实现,影 响着融资成本的升降。通过股份回购优化公司的资 本结构,可使公司的融资成本最小化,在规模效益不 变的条件下,从而实现公司价值最大化,以达到股东 财富的增加。 3.通过股份回购获取每股盈余自展效应并提 升公司的市场价值。股份公司股票的每股盈余是衡 量公司管理当局经营业绩的重要财务尺度。上市公 司股份回购的结果是缩减了公司股本总额,可使股 票每股盈余增加,实现了每股盈余的自展效应,以吸 引市场投资者作出积极反映,而股价的上升是公司 的良好形象和发展前景被市场认同和关注的正常体 现。 4.通过股份回购使企业自由现金流量充分利 用。从企业的经营发展周期来看,处于稳定成熟阶段 的企业,营业现金流量往往超过可行投资机会的需 要,从而形成大量的/自由现金流量0;而处于发展阶 段的企业,虽然具有较多有利可图的投资机会,但却 往往面临严重的现金短缺。如果上市公司是处于稳 定成熟阶段,通过股份回购,使公司自由现金流量可 以得到充分有效的利用;而现金短缺的国有控股企 业通过出让一部分股份可及时获得投资所需现金, 使现金资源发挥了最大的效用,形成有效的优势互 补。 5.通过股份回购进行派现,可获得税收优惠。 在现代财务管理中,一般将股份回购看作是一种现 金股利的替代方式即一种股利政策。股东将股票售 让给公司即可将股票变现并获得现金股利,对于股 东来讲可获得税收减免的优惠。 6.通过股份回购,提高竞争力,以防止被其他 企业兼并或收购。我国一些国有股比重大的上市公 司,一般在二级市场上表现呆滞,缺乏活力,而回购 本身具有宣传形象的作用,能够促使投资者关注并 挖掘股票的潜在价值。在发达的市场经济中,公司价 值被低估时,就可能导致公司被接管。通过上市公司 股份回购,可以防止被其他企业接管或兼并。 (作者单位:青岛海洋大学会计系) 随着我国证券市场的不断发展,上市公司为了 各种不同目的而运用股票股利与股票分割日益增 多。本文拟对股票股利与股票分割作一分析。 一、股票股利 股票股利是上市公司采用最为频繁的一种股利 政策。企业发放股票股利不会导致企业资产的减少 或负债的增加,也不会引起股东所持股票比例的变 化,只会导致股东权益各项目间的增减变化。股票股 利以发放比例大小,可分为小比例股票股利和大比 例股票股利。以下分别加以分析: (一)小比例股票股利。如果股票股利的发放比 例低于原发行在外普通股的20%,一般称之为小比 例股票股利。我国5证券法6规定:/公司一次配股发 行股份总数,不得超过该公司前一次发行并募足股 份后普通股股份总数的30%。0因而我国上市公司较 多采用小比例股票股利政策。小比例股票股利由于 其发放比例比较小,一般不会造成股价的大幅度波 动,发放小比例股票股利会造成以下影响: (1)引起 浅淡股票股利 与股票分割 o覃正宇覃艳玲-38- 金融漫谈 留存收益减少,普通股股本和资本公积增加,所有者 权益总额不变。(2)由于税后净利润不会因发放股票 股利而增加,而发行在外的普通股数量却由于股票 股利的发放而上升,从而导致普通股每股收益的降 低。 (二)大比例股票股利。如果股票股利的发行比 例大于或等于原发行在外普通股数量20%,就称为 大比例股票股利。小比例股票股利发放不会对股价 产生较大的波动,大比例股票股利的发放却足以引 起股价的变化。一般来说,大比例股票股利政策会产 生以下影响: (1)引起普通股股本的增加,留存收益 减少以及每股收益的降低,(2)资本公积和所有者权 益总额保持不变。 二、股票分割 股票分割是指通过成比例地降低股票面值而增 加普通股的数量,它是一种将面额较高的股票转换 成面额较低股票的行为。在股票分割后,由于普通股 数量的增加,普通股面值相应降低,其造成的影响将