新兴产业股权投资的估值方法应用.docxVIP

PAGE 1 - 新兴产业股权投资的估值方法应用 新兴产业股权投资的估值方法应用 引言 国务院2021年11月29日公布的《“十三五〞国家战略性新兴产业进展规划》，将新一代信息技术、高端装备、新材料、生物、新能源汽车、新能源、节能环保、数字创意等界定为国家重点进展的战略性新兴产业。战略性新兴产业代表新一轮科技革命和产业变革的方向，是培育进展新动能、猎取将来竞争新优势的关键领域。 近十年来，我国各大战略性新兴产业取得了突破性进展，并随着科创板上市及全面注册制的推开，更多的战略性新兴产业公司登上资本舞台，在一级市场及二级市场均取得了特别亮眼的估值/市值增长表现，特殊是热门赛道及头部企业尤甚。面对“雾里看花〞的资本故事及独角兽扎堆，估值到底是物有所值或是过度透支，不同市场参加者各有推断，但不行否认的是，针对新兴产业的股权投资估值，随着新模式、新技术、新业态等不断地涌现，传统的估值方法已很难适用，估值已经成为新兴产业股权投资的一个关键核心，也是最難把握的难题。 二、新兴产业特征及估值难点 〔一〕新兴产业的公司特征 新兴产业公司通常具备以下三大特征：一是处于企业生命周期的初期阶段。新兴行业进展前景巨大但产业环境尚不成熟，技术及企业更迭速度快，市场淘汰率高，不同的技术路线、产品、进展模式谁胜谁负难以评估及界定，行业竞争格局并不清晰，百舸争流;二是大多无盈利，轻资产，前期需要大量现金流投入。初创期亏损往往是新兴产业的基本阶段性特征，短期盈利并非是企业的重心，更多在于对流量、用户、市场份额以及技术的争夺。新兴产业企业的主要资产为学问产权，这类无形资产虽然为企业的核心价值，但是难以估值，也难以表达在财务报表中;三是高预期，高估值。高估值对应的是对其成长性的预期，也就是随着行业的进展成熟及竞争格局的最终形成，胜出者会充分获得“爆发性〞的行业红利及增长。 〔二〕新兴产业的股权估值难点 从估值角度看，新兴产业估值溢价主要表达在对于将来盈利扩张性的预报，公司的高估值源于对将来盈利的高期望。因此，技术壁垒、市场份额快速提升、新产品的成长性、业务多元化形成生态闭环等优势均可给予公司合理的估值溢价。 但新兴产业的股权投资，存在以下的估值难点： 1.有章可循，却过于主观与艺术。估值理论及模型大多是成熟的，内核是一致的，但是共性无法完全代替特性， 特殊是对于创新企业，更有其前瞻性及独特性，因此估值伴随着巨大的、无法验证的主观性推断。 2.评估及量化的是不确定的将来。新兴产业最大的特点就是创新性，由于处于行业生命周期的初期，将来充满了特别大的、不行估量的不确定性，要对该不确定性进行评估及量化难以幸免“盲人摸象〞。 3.无形资产量化。新兴产业公司大多是轻资产运营，其主要的价值来源在于其团队及学问产权，但在估值实践中难以对诸如人才、专利技术、创新价值、用户规模、渠道资源、商誉、治理体系等进行价值量化与评估。 4.全面性及深入性。基于新兴产业的前瞻性，在评估新兴产业公司股权价值时，需要从宏观、行业及企业等多重角度进行全面进展推演及评估，既强调从宏观到微观的全面性，亦强调每个评估维度的理解深度及精确性。 5.操纵性极强。估值的核心并不在于理论或模型，关键在于模型的参数。由于缺乏可验证性，模型及参数的选取与量化就具有较大的主观性，从另外一个角度上讲即具有极强的可操纵性。 6.信息不对称及道德风险。私募股权投资在各个投资决策流程中伴随着巨大的信息不对称，项目方与投资方之间、投资机构内部间都可能存在道德风险，由此可能导致估值信息存在巨大偏差，这点在新兴产业股权投资上尤甚。 7.认知盲区及专业受限。这是新兴产业企业股权估值出现重大偏差的根本缘由。新兴产业的公司创业团队大多已属于该领域科研及产业的顶端，其面对新兴产业的进展及将来推演在认知上及专业上都很可能存在局限，更何况股权投资机构人员很难比创始团队更懂这个行业。 8.量化风险补偿。估值是投资价值及投资风险的平衡，如何充分揭示及量化投资风险，并以此获得足够的风险补偿是投资决策的关键环节，风险的量化补偿会表达在估值的调整中，而风险本身又很难评估及量化。 〔三〕常见的股权投资估值误区 正是基于新兴产业的股权估值难点，在实际的股权投资估值实操中就出现了针对无法量化估值的妥协，陷入常见的估值陷阱，这在肯定程度上，更多的是一种无根据的自圆其说。 常见的股权投资估值误区如下： 1.二级市场高市盈率传导。本质上表达的是一种短期投机套利行为。 2.直接类比竞争对手。不合理在于未注重个体差异，竞争对手不肯定可比，同时可能存在估值泡沫传导。 3.对赌高即可支撑高估值。矛盾点在于对赌失效概率大，以将来对赌动态调整估值的机制往往失效。 4.按融资额及拟释放的股权比例确定。纯属拍脑袋估值，很简洁的问题：莫非资本使用效率更低估值更高？ 5.以上一