家用电器行业：中央空调专题（二），海信日立~中国多联机龙头，发展空间广阔-20200817-广发证券-1.pdfVIP

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2022-05-12 发布于北京
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家用电器行业：中央空调专题（二），海信日立~中国多联机龙头，发展空间广阔-20200817-广发证券-1.pdf

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[Table_Page] 行业专题研究|家用电器 2020 年8 月17 日证券研究报告 [Table_Title] 家用电器行业中央空调专题（二）：海信日立—中国多联机龙头，发展空间广阔 [Tabl 分析师：曾婵分析师：袁雨辰分析师：王朝宁 e_Author] SAC 执证号：S0260517050002 SAC 执证号：S0260517110001 SAC 执证号：S0260518100001 SFC CE.no: BNV293 SFC CE.no: BNV055 0755 021 021 zengchan@ yuanyuchen@ wangchaoning@ 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  海信日立：合资企业，多联机龙头。（1 ）股权与组织架构：海信家电持股海信日立49.2%，并于2019Q4 并表。日立负责技术、生产管理和产品品控，海信负责销售和售后服务。（2 ）业务概览：海信日立旗下共有“日立中央空调”、“海信中央空调”、“约克多联机”三大品牌；包括家用中央空调与商用解决方案两大系列；公建、房地产、家装零售市场全面发展。  行业趋势：供需双向利好将推动多联机为主的家用中央空调市场维持良好增长。（1 ）市场规模：根据暖通空调， 2019 年中央空调市场规模961 亿元，2012-19 年CAGR 6.7%。分产品来看，多联机占比从2008 年30%增长 19.5pct 至2019 年49.5%；分应用场景来看，家用中央空调占比从2015 年26%增长6pct 至2019 年32%。（2 ）增长潜力：中央空调制冷效果好、送风均匀、节省空间等优势使其在消费升级的大背景下有望吸引更多潜在消费者；而政策要求带来的精装修占比提高将进一步推动家用中央空调需求。  竞争优势：产品力强+性价比高+渠道布局广。（1 ）份额表现： 2019 年 “海信”+ “日立”+ “约克”合计市占率达23.8% ，首次超越大金，跃升行业第一。（2 ）核心竞争力：产品力强，性价比高，渠道布局广。日立既有压缩机等核心技术硬实力，又有针对本土市场进行创新产品开发的软实力。同时，作为定位高端的日资背景品牌，日立相比大金则更具性价比。渠道方面，截止2020 年8 月16 日官网数据，日立渠道网点（2141 家）多于大金（1487 家），借助海信本土渠道资源，深耕二三线市场。  海信日立增长空间测算：（1 ）历史业绩：2010 至2019 年，海信日立营业收入从16.2 亿增长至 120.4 亿，CAGR 达 25.0%; 净利润从 1.9 亿