证券投资学课件：第9章 投资组合理论.pptVIP

无差异曲线的性质 第一，无差异曲线向右上方倾斜（或者说无差异曲线上各点的斜率为正值）。即随着风险的增加，要想保持相同的效用期望值，只有增加期望收益率，也就是说，必须给增加的风险提供风险补偿。 第二，风险厌恶者的无差异曲线凸向横轴。即随着风险的增加，对于相同幅度的风险增加额，投资者所要求的风险补偿不断增加，即随着风险的增加，无差异曲线上的各点的斜率越来越大。 上述两个性质是由投资者的永不满足及风险厌恶的特性所导致的。 无差异曲线的性质 第三，无差异曲线是密集的。即任何两条无差异曲线中间，必然有另外一条无差异曲线。我们把某个投资者密集的无差异曲线构成的集合，称为无差异曲线群。 第四，对于同一时期的同一个投资者来说，任何两条无差异曲线不可能相交。 第五，在无差异曲线群中，越往左上方的无差异曲线，其效用期望值越大。 无差异曲线的上述性质可以保证：对某一个投资者来说，必然有一条无差异曲线与投资的有效边界相切。 我们已经假设所有的投资者都是风险厌恶者，但不同投资者的风险厌恶程度有可能不同。有些投资者可能高度厌恶风险，有些投资者的风险厌恶程度可能较轻微。投资者的风险厌恶程度可以从其无差异曲线的形状来分析。 3.5 最优投资组合的选择 所谓最优投资组合（the optimal portfolio）或最佳投资组合，是指某投资者在可以得到的各种可能的投资组合中，唯一可获得的最大效用期望值的投资组合。 总之，要确定某一特定投资者最终会选择和建立哪一个投资组合（即最佳投资组合），除了在期望值和标准差的基础上来评估不同的投资组合所具有的收益率和风险特征之外，还必须使用无差异曲线。一般地，投资者在有效边界与其尽可能高的无差异曲线相切之点上建立自己的投资组合，以使其投资效用达到最大化。 第四节 单指数模型的引入 马科威兹模型对各种证券收益率波动之间的相互关系没有作任何假设，要得到投资的有效边界，首先需要估计各种证券的期望收益率、收益率标准差及各种证券两两之间的协方差。 目前，大多数金融机构的证券研究人员按照行业划分其研究对象。如证券研究人员甲专门研究金融行业股票，证券研究人员乙专门研究机械行业股票，证券研究人员丙专门研究交通行业股票，等等。各研究人员估计其所关注股票的预期收益率和波动性。但由谁来得出不同行业之间股票（如金融行业股票和机械行业股票）的相关性呢？传统的证券分析很难做出直接的估计。因此我们有必要对证券之间的相关结构作一定的假设。 单指数模型 引起证券收益率变动的因素多种多样。影响各种证券的因素性质不同，影响的时间不同，从而各种证券收益率波动的幅度和方向也会有所不同。但大体上看，若市场主要指数上升，大多数证券的价格可能会上升；若市场主要指数下跌，大多数证券的价格可能会下跌。正是基于证券市场运行规律的这种观察结果，威廉.夏普提出了简化马科威兹模型的方法，即单指数模型（single-index model） 单指数模型的表达式 单指数模型的分析 由单指数模型可知，某一证券的收益率由两个部分构成，一部分为系统收益率，它是能用市场收益率解释的部分；另一部分为非系统收益率，它由影响公司特有的因素造成的。 由单指数模型的假设可知，系统收益率主要受宏观因素的影响，而非系统收益率主要受公司微观因素的影响，两者互不相关，无论市场收益率发生多大的变动，都不会对非系统收益率产生影响。另外，不同公司的非系统收益率互不相关，如一个公司的财务危机只会对该公司的收益率产生影响，而不会波及其他公司。 β值的计算 方程的斜率βi可以视为某一证券的收益率相对于市场指数收益率的敏感性。 β系数。美国经济学家威廉·夏普提出的风险衡量指标。 用它反映资产组合波动性与市场波动性关系（在一般情况下，将某个具有一定权威性的股指（市场组合）作为测量股票β值的基准）。 如果β值为1.1，表明该股票波动性要比市场大盘高10 %，说明该股票的风险大于市场整体的风险，当然它的收益也应该大于市场收益，因此是进攻型证券。反之则是防守型股票。无风险证券的β值等于零，市场组合相对于自身的β值为1。 单种证券的期望收益率与风险 1.单种证券的期望收益率 对公式 两边求期望值，得 以上表明，单种证券的预期收益率的变动主要受市场收益率变动的影响，其影响的大小取决于该证券对市场收益率变动的敏感性程度，即 值的大小。 2.单种证券的投资风险 对公式 ，可以把证券i 的总风险分解成以下两部分: 3.不同证券收益率之间的协方差 由单指数模型还可以得到证券i 与证券j 收益率之间的协方差： 可见，不同证券之间的相互关系