证券投资学课件：第10章 资本资产定价模型.pptVIP

在均衡时， 每种证券的供给等于需求。 如果每个投资者都认为切点证券组合M中B的比例为0.4，但是，在B的现实价格下，市场上B的数量不能满足需求，这时会发生什么情况？这时，对B的定单会蜂涌而至，B供不应求，使得B的价格上升。这种调整又使得B的期望回报率下降，减小了投资者对B的兴趣，导致切点证券组合M中B的比例减小，直到对B的供给等于需求。 在均衡时，借、贷量相等，所有个体的初始财富的和等于所有风险证券的市场总价值。 每种证券在切点证券组合M中的权重等于该证券市值占整个市场证券市值的比例。 市场证券组合是由所有风险证券组成的证券组合。在这个证券组合中，投资在每种证券上的比例等于它的相对市场价值。每一种证券的相对市场价值等于这种证券的总市场价值除以所有证券的总市场价值。 市场证券组合 当证券市场达到均衡时，切点证券组合M就是市场证券组合。 例子 假设资本市场只有三种风险证券A、B、C。各自价格为1元、2元、3元，各自股数为750股、750股、250股。 总市值=3000元 市场证券组合为 理论上，市场组合必须包含市场中所有的风险资产（艺术品、邮票、和金融资产 等） 实际中，市场组合通常用金融市场中综合指数组合来代替，如标准普尔500的组合。 第二节 资本资产定价模型 马科威兹投资组合理论论述了理性投资者在不确定的情形下应该如何选择自己的最佳投资组合。如果证券市场上每个投资者都按照这种方法来构造其投资组合，那么在市场均衡时，风险证券的合理收益率应该为多少？这就是本章所述资本资产定价模型所要回答的。 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）最早由威廉·夏普（William F.Sharpe，1964）、约翰·林特纳（John Lintner，1965）和简·莫辛（Jan Mossin，1966）分别提出，该模型建立在一系列严格的假设条件下，我们将之称为标准型资本资产定价模型。 资本市场理论的假设条件 假设1：所有的投资者都可以以无风险利率无限制地借入或贷出任何数量的资金，并且对于所有的投资者而言，无风险利率是相同的； 假设2：所有的投资者都具有相同的投资期限。 假设3：所有的投资者都具有相同的预期，即他们对各证券的期望收益率、方差以及相互之间的协方差的判断是一致的。 假设4：证券市场是个无摩擦市场，即不存在交易费用，也不存在个人所得税。 假设5：所有的投资者都是价格接受者，即单个投资者的交易不会影响证券的价格。 市场证券组合 由于资本市场理论假设所有的投资者对风险证券拥有相同的预期，而且投资期限都相同，因此所有的投资者的风险证券有效边界应该都相同。又由于所有的投资者都可以以无风险利率任意借贷，且所有的投资者的无风险利率都相同，所以所有的投资者拥有相同的存在无风险借贷机会时的有效边界，拥有相同的切点证券组合。那么，在市场均衡条件下，这个所有的投资者都相同的切点证券组合M 会是什么呢？答案是市场证券组合（market portfolio）。 市场证券组合 在资本资产定价模型中，这种假设价格已知的资产就是市场证券组合。 理论上，市场证券组合不仅包括普通股，还应涵盖所有的风险资产，如公司债券、金融期货与期权、房地产等。然而，在现实经济生活中，市场上并不存在一个能将流通中的所有风险资产都包含在内的资产组合。实务中，一般将具有广泛代表性的价值加权股票指数如SP500 指数、沪深300 指数等作为市场证券组合的近似物。 资本市场线CML 通过上述分析可知，投资的有效边界是由无风险利率 r F出发，经过市场证券组合M的射线。这条线称为资本市场线（Capital Market Line，简称为CML）。 资本市场线CML 资本市场线向右上方倾斜，这意味着投资者想要获得更高的期望收益率就必须承担更多的风险。截距 r F代表无风险利率，称为时间价值；斜率 为单位风险收益率，表示当有效投资组合收益率的标准差每增加一个单位时，其期望收益率应该增加的数量。 资本市场线表明，有效投资组合的期望收益率等于无风险利率加上风险溢价（riskpremium），而风险溢价等于单位风险报酬与用标准差来衡量的组合的风险的乘积。 期望收益率=无风险利率+单位风险价值×风险数量 资本市场线CML 需要注意的是，建立在资本市场线上的投资组合只有系统风险。因为除了全部持有无风险资产的点 r F点之外，所有的有效投资组合的风险证券组合都是市场证券组合，而市场证券组合包含了所有的风险证券，是经过充分投资分散化（well-diversification）处理的，非系统风险已被充分“处理”掉了。因此，市场不再为投资者承担非系统风险而给予风险补偿。资本市场线上的每一点都代表一个有效的投资组合，