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行为金融学;开启你的大脑; 有过看电影丢了票的经历吗？;结果;结果的解释;请假想;请再在C、D两者中择一：;不确定性（模糊）厌恶;对不确定的和模糊性事物的厌恶被认为是人们投资股票要求很高风险补偿（相对于回报较明确的债券而言）的心理原因。 人们对外国股票的投资往往要求更高的投资回报也反映了这种心理补偿的要求。 ;在前面介绍的实验中;在前面介绍的实验中;说明我们……;实验研究表明;“损失10元钱”和“获益10元钱”所带来的感受是不一样的;行为金融学的特点;行为金融学研究内容;行为金融学：研究人的心理偏差和情绪对金融决 策、金融产品定价以及金融市场 变化的影响。;标准金融学中的人们是理性的，行为金融学中的人们是正常的。 ——经济学家Meir Statman;20世纪80年代以来，行为金融学越来越引起经济学家的关注，并逐渐成为国内外金融学研究的前沿领域。 2002年美国普林斯顿大学Daniel Kahneman教授和美国乔治梅森大学Vernon Smith教授由于在行为经济学领域的卓越成就获得了诺贝尔经济学奖。;2002年诺贝尔经济学奖获得者丹尼尔-卡恩曼 美国普林斯顿大学 ;2002年诺贝尔经济学奖获得者弗农-史密斯 拥有美国和以色列双重国籍)和美国乔治-梅森大学 ;第一章 绪论—从标准金融学到行为金融学; ;金融资产价格 （资产定价）;一、现代标准金融理论的产生 二、标准金融学理论体系 三、有效市场假说是标准金融理论的基石 四、有效市场假说和资产定价的理论基础;一、现代标准金融理论的产生 1、现代标准金融理论源于对资本市场的分析；较成体系的资本市场分析开始于20世纪20年代，后形成三大派： 3、自20年代至40年代，资本市场分析基本上由两大派所主宰：以Graham 和 Dodd为代表的基本分析派；以Edwards和Magee为主的技术分析派。;4、到了50年代后，开始出现第三个分析学派—数量分析学派，并占据了主导地位。 1952年，Markowitz 在其《投资组合选择》（Portfolio Selection）一文中提出了均值—方差投资组合理论：创立了衡量效用与风险程度的指标，确定了资产组合的基本原则。Markowitz的资产组合理论被认为是现代金融理论诞生的标志。;二、现代标准金融学理论体系 投资组合理论（Markowitz 1952） 资本资产定价模型(CAPM) （Sharpe（1964），Linter （ 1965），Mossin （ 1966）） 有效市场假说（EMH）（Fama 1970） 套利定价理论(APT)（Ross 1976） 期权定价理论（Black和Scholes 1973 ） … … …;三、有效市场假说(EMH)是标准金融理论的基石 1、金融资产定价是微观金融学的核心问题。 标准金融学资产定价的方法有两类： 均衡定价法： 经济学中的一般均衡定价法 金融资产的均衡定价: CAPM APT 无套利定价法： 无套利定价法（复制技术）通常应用于金融衍生产品； 无套利定价是均衡定价的一个推论。;2、有效市场是资产定价模型成立的前提条件 虽然资本资产定价模型（CAPM）的提出早于有效市场假说，但其假设条件（投资者追求期望效用最大化以及同质性信念假设）与市场有效性假说一致。如果市场是无效的，资本资产定价模型的基本假设也不成立。 证券市场的典型特征: 不确定性和信息非对称性。 CAPM（以及APT、Black-scholes期权定价公式）等都是在存在不确定性而不存在信息非对称假设下研究资产定价问题的。;有效市场假说则考虑了信息非对称对资产价格的影响，并指出：市场处理信息的能力非常强，交易者分散的信息形成了一个客观的可得信息集，并由此决定了投资者关于证券市场价格的市场信念（投资者的同质信念）。 具有理性预期的交易者是有效市场的“缔造者”，他们明察秋毫、无所不通，使有效市场消除了信息非对称！这样，有效市场假说下的资产定价理论就可以只考虑只存在不确定性而不存在信息非对称性情景下的资产定价问题了。 所以说，有效市场假说是现代标准金融理论核心与基石。;四、有效市场假说和资产定价的理论基础 1、投资者理性（两层含义）： 投资者的信念更新遵循贝叶斯法则（即人们根据新的信息从先验概率得到后验概率的方法）； 给定信念下的选择偏好（投资决策）可以用期望效用最大化来表示。 2、理性预期 人们对未来的预期（认知）是没有偏差。 3、市场均衡的条件：期望效用最大化和无套利;§2 有效市场悖论（EMH Paradox）;一、同质信念与交易动机 二、无交易定理 三、Grossman-Stiglitz 悖论 四、理性假设