煤炭行业2022年4月数据专题：供给偏紧格局难改，逢低配置低估值公司-20220517-中信证券-15页.docx

证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 供给偏紧格局难改，逢低配置低估值公司 煤炭行业 2022 年 4 月数据专题｜2022.5.17 中信证券研究部 核心观点 煤炭行业  祖国鹏 首席氢能分析师 S1010512080004 国家统计局 4 月数据显示，国内煤炭增产尚存瓶颈，5 月进口煤或重新出现减 量，国内煤炭供给依然偏紧。尽管 4 月需求依然偏弱，但后续随着疫情缓和及相关政策落地，改善概率大。展望全年，行业景气或持续向好，后续上市公司 业绩预期还存在上修可能，目前可逢低配置低估值公司。 ▍4 月国内原煤产量环比回落，高产量尚难持续。2022 年 4 月，全国原煤产量 3.6 亿吨（同比+10.7%，环比-8.6%），同比高增长显示去年四季度以来的增产保供效果明显，环比下降显示 3 月单月的高产量尚难持续，进一步增产依然存在 瓶颈。4 月进口煤炭 2355 万吨（同比+8.4%，环比+43%），主要是 4 月中上旬进口动力煤恢复折价，但随着海外煤价上涨，4 月下旬以来进口煤价优势再度消失，预计 5 月份或再度出现进口减量的现象。 ▍需求维持弱势，但未来改善概率大。4 月，火电发电量同比变动-11.8%，全社会总发电量同比变动-4.3%，火电出力低于预期，与用电量下滑背景下优先保证 清洁能源电力消纳有关。生铁产量同比持平，但水泥产量、地产投资等数据显示需求依然偏弱。目前需求受局部疫情影响明显，但沿海八省电厂日耗 5 月以来 同比降幅已有所收窄，钢铁库存也开始去化，预计后续疫情缓和及基建、地产开工发力后，煤炭需求或有新一轮脉冲改善，向好概率增大。 ▍供给偏紧格局难改，后续业绩环比有望继续改善。2022Q1，上市公司加总净利润同比增长约 84%。短期虽然有电煤限价政策，但煤炭整体供需格局依然偏紧焦煤、无烟煤均价环比继续上涨，预计 Q2 非动力煤公司业绩环比上涨约 10%～ 20%。展望下半年，煤价逻辑主要在于需求端，如果地产开工数据企稳向好，煤 价还有望出现新一轮催化，上市公司业绩预期还有望进一步提升。板块目前估值具备吸引力。 ▍风险因素：宏观经济出现波动，影响煤炭需求和煤价；进口煤折价再度出现，进口增加；国内新增产能进一步落地等等。 ▍投资策略：情绪和预期有所回暖，逢低增配低估值个股。前期市场担心行业需求走弱及电煤价格调控政策等负面预期，板块波动也较大，短期看这些负面预期已陆续消化，市场情绪和预期正在回暖。中期稳增长、地产政策逐渐放松等政策预期也会支撑行业需求预期。我们建议可逢低增配一季报披露后最新业绩预期对 应的低估值公司：兰花科创、潞安环能、山西焦煤、兖矿能源、电投能源、山煤国际。 评级 中性（维持） 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS PE 简称 收盘价 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 兰花科创 13.47 2.06 3.20 3.42 3.48 6.5 4.2 3.9 3.9 买入 潞安环能 13.91 2.24 3.40 3.65 3.57 6.2 4.1 3.8 3.9 买入 山西焦煤 12.87 1.02 2.35 2.44 2.59 12.6 5.5 5.3 5.0 买入 兖矿能源 35.50 3.29 6.26 6.68 6.92 10.8 5.7 5.3 5.1 买入 电投能源 14.48 1.85 2.52 2.17 2.16 7.8 5.7 6.7 6.7 买入 山煤国际 14.82 2.49 3.23 3.20 3.61 6.0 4.6 4.6 4.1 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 5 月 16 日收盘价 煤炭行业 2022 煤炭行业 2022 年 4 月数据专题｜2022.5.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 国内增产依然存在瓶颈，进口 5 月份环比或有减量 1 国内产量增长依然有瓶颈 1 进口减量成为今年供给端的不确定因素 3 需求处于弱势，但未来改善概率大 5 价格及盈利展望：盈利能力年内仍有望逐季改善： 7 “稳价”政策短期持续发力，但对定价体系短期影响不大 7 全年煤价展望 9 预计上市公司 Q2 业绩环比高位小涨 10 风险因素 11 投资策略：情绪和预期有所回暖，逢低增配低估值个股 11 插图目录 图 1：全国及煤炭主产省分原煤产量同比增速 1 图 2：国有重点煤炭月度产量 2 图 3：全国煤炭企业月度产量 2 图 4：国内新增产能预测 3 图 6：国际主要港口动力煤现货价格 3 图 7：印尼至中国东南沿海港口海运费 3