Part3企业融资理论与政策1.pptVIP

2、监管放松 上世纪80年代早期 美国国会解除了对储蓄贷款银行的监管条款，随后，立法者和美国联邦政府机构进一步解除了对贷款人和证券行业的约束。 1999年《金融服务现代化法案》 限制投机和禁止商业银行、投资银行、保险机构混业经营的规定全部被解除，这为游离于联邦政府严格监管之外的范围更广、风险更高的投资活动的出现提供了温床。 2000年《商品期货现代化法案》 解除了对包括被视为华尔街金融创新“毒丸”的信用违约互换(CDS)在内的金融衍生品的法律监管 金融衍生品的风险监控重任则悉数落到了华尔街投行等金融机构内部治理的肩上。 第六十二页，共九十页。 3、监管的空白 一、没有履行强制性披露的法律法规 华尔街高管向股东撒谎没有受到惩罚，没有对房地美(Freddie)、房利美(Fannie)、AIG、雷曼兄弟或贝尔斯登们进行依法合规监管； 二、会计准则没有得到强制执行，财务信息披露不完整 在AIG于上一个季度宣布不需要计提按揭和有价证券投资损失准备金之际， Freddie和 Fannie 通过改变会计准则将有问题的按揭变成优良资产之时，SEC没有站出来说“不”； 第六十三页，共九十页。 CH10 融资契约设计与融资决策 第三十页，共九十页。 本章要点 MM定理等理论关注的重点 在证券形式给定的情况下，企业如何选择最优的债券和股票融资比例，以获得最小的融资成本或使企业价值最大化。 本章研究重点 在投资者向企业提供资金的情况下，什么因素决定了证券的具体形式——证券设计理论 第三十一页，共九十页。 一、融资契约设计 （一）订约与控制权分配 融资企业 投资者 未来收益回报 金融资产产权 或金融证券 （债券或股票） 结论：最优的融资证券，将在投资者参与约束的前提下， 最大化企业价值。 第三十二页，共九十页。 各种研究表明，最优合约安排是债务型合约。理由如下： 金融中介具有较强的监督功能 破产机制的约束 第三十三页，共九十页。 （二）权益契约设计 实质：证券设计中投票权的分配问题 原理：在公司控制权市场上引入竞争机制，并确保那些经营能力强的管理者能够获得公司的控制权。 投票权的安排同时影响到公司的外部控制权市场效率和内部治理机制 一股一票的最优性体现在其对内部治理机制的影响上 如，优先股和普通股 第三十四页，共九十页。 （三）债务契约设计 债务契约被认为是抑制经营者道德风险进而降低股权融资成本的一种有效方式 具体表现： 清偿到期债务对支出企业自由现金流具有硬约束，进而抑制经营者的过度投资行为 当企业不能清偿债务时，债权人具有强制清算企业的期权。 第三十五页，共九十页。 债务契约的特征与经营者约束 1、债务期限结构 短期债务约束：企业的清算和经营者对自由现金流量的随意决定权方面 长期债务约束：防止公司无效扩张或建造经营者帝国 意义： 拥有大量优质项目的公司或增长型公司，其长期债务的比例相对较低，以免影响对项目的融资； 对发展相对成熟或低增长型的行业来说，企业长期债务比例应相对较高，以实现长期债务对经营者无效投资的约束。 第三十六页，共九十页。 2、债务布置结构 指公开债务与非公开债务的比例 公开债务：普通债券、可转换债券、零息债券等 非公开债务：银行贷款和金融中介贷款等 具有评价融资企业信息的优势而能有效监督企业的经营者。 第三十七页，共九十页。 3、债务优先结构 按照债权人权益得到保护的先后次序不同，分为优先级债权人和次级债权人 优先级债权人具有较强的监督动机（当其权益大于企业的清算价值时） 4、债务融资结构有效配置 指债务融资的优先结构、期限结构和布置结构要合理，相互协调，以最大化优先级债权人对企业经营者的监控动机 第三十八页，共九十页。 二、首次公开发行股票 1、首次公开发行股票（IPO），是股份公司向社会公众进行股权融资的一种方式。 2、普通股融资的优点 普通股没有固定的股利负担 普通股融资的风险小 普通股的发行会增强公司信誉 普通股融资限制较少 普通股公开上市给公司创始人和管理人员带来巨大好处 第三十九页，共九十页。 3、普通股融资的缺点 融资成本较高 容易分散公司的经营控制权 增加公司对外公开财务状况的成本 第四十页，共九十页。 4、IPO的程序 首先，要公开募股的公司必须向中国证券监督管理委员会提交一份招股说明书，审核通过，公司被允许公开募股。 其次，该公司需要四处路演（Road Show）以向公众宣传自己。 一些公司或金融机构投资者会对IPO的公司产生兴趣。他们作为风险资本投资者（Venture Capitalist）来投资IPO的公司。（风险资本投资者并非想入股IPO的公司，他们只是想在上市之后在抛出股票来赚取差价。） 其中一个金融机构也许会被聘请为IPO公司的承销商（Underwriter）。 有承销商负责