莱克舒尔斯期权定价公式的扩展.ppt

第七章 布莱克-舒尔斯期权定价公式的扩展 ? 2003, , * 第一页，共三十三页。 主要内容 布莱克-舒尔斯期权定价模型的缺陷 交易成本 波动率微笑和波动率期限结构 随机波动率 不确定的参数 跳跃扩散过程 2003, , * 第二页，共三十三页。 模型的缺陷 交易成本的假设 波动率为常数的假设 不确定的参数 资产价格的连续变动 2003, , * 第三页，共三十三页。 交易成本的影响 规模效应和交易成本差异化 。 即使是同一个投资者，在调整过程中，持有同一个合约的多头头寸和空头头寸，价值也不同 。 2003, , * 第四页，共三十三页。 交易成本模型 基本假设： 投资者投资于欧式期权的组合而不仅仅是单个期权； 整个投资组合的调整存在交易成本； 投资者的组合调整策略事先确定； 股票价格的随机过程以离散的形式给出； 保值组合的预期收益率等于无风险银行存款利率 2003, , * 第五页，共三十三页。 模型推导 构造无风险组合 之后 ,整个组合价值的变化相应减少： 要求交易成本项,关键要获得n值，显然： （7-1） 2003, , * 第六页，共三十三页。 模型推导（续） 由引理： 根据无风险假设，有: 将公式7-1、7-2代入7-3，得模型： （7-3） （7-2） （7-4） 2003, , * 第七页，共三十三页。 对方程的理解 项在实际中具有深刻的金融含义 的存在使得方程大部分时候是一个非线性方程 期权多头和空头价值的不一致性 对于单个期权多头，方程实际上是一个以 为波动率的公式 2003, , * 第八页，共三十三页。 交易成本的其他模型 期权组合中的 值不是同一个符号的情形 交易成本不是前述的简单结构，而是资产价格和调整数量的函数 的情况 模型 2003, , * 第九页，共三十三页。 波动率微笑和波动率期限结构 人们通过研究发现，应用期权的市场价格和公式推算出来的隐含波动率具有以下两个方向的变动规律： “波动率微笑”（ ）：隐含波动率会随着期权执行价格不同而不同； 波动率期限结构（ ）：隐含波动率会随期权到期时间不同而变化。 2003, , * 第十页，共三十三页。 波动率微笑 对于货币期权而言，隐含波动率常常呈现近似U形。平价期权的波动率最低，而实值和虚值期权的波动率会随着实值或虚值程度的增大而增大，两边比较对称。 股票期权的波动率微笑则呈现另一种不同的形状，即向右下方偏斜。当执行价格上升的时候，波动率下降，而一个较低的执行价格所隐含的波动率则大大高于执行价格较高的期权。 2003, , * 第十一页，共三十三页。 货币期权的波动率微笑与分布 2003, , * 第十二页，共三十三页。 股票期权的波动率微笑与分布 2003, , * 第十三页，共三十三页。 波动率期限结构 从长期来看，波动率大多表现出均值回归，即到期日接近时，隐含波动率的变化较剧烈，随着到期时间的延长，隐含波动率将逐渐向历史波动率的平均值靠近。 波动率微笑的形状也受到期权到期时间的影响。大多时候，期权到期日越近，波动率“微笑”就越显著，到期日越长，不同价格的隐含波动率差异越小，接近于常数 2003, , * 第十四页，共三十三页。 波动率矩阵 执 行 价 格 剩余有效期 0.90 0.95 1.00 1.05 1.10 一个月 14.2 13.0 12.0 13.1 14.5 三个月 14.0 13.0 12.0 13.1 14.2 六个月 14.1 13.3 12.5 13.4 14.3 一年 14.7 14.0 13.5 14.0 14.8 两年 15.0 14.4 14.0 14.5 15.1 五年 14.8 14.6 14.4 14.7 15.0 2003, , * 第十五页，共三十三页。 意义和应用 波动率微笑和波动率期限结构的存在，证明了公式关于波动率为常数的基本假设是不成立的，至少期权市场不是这样预期的。因此放松波动率为常数的假设，成为期权理论发展的一个重要方向。目前主要有两种不同的策略： 从期权市场出发的改良策略 创新策略 2003, , * 第十六页，共三十三页。 随机波动率模型 一般模型 股票风险中性的随机波动率模型 （等） 2003, , * 第十七页，共三十三页。 随机波动率对定价的影响 当波动率是随机