信用衍生品怎么看,.docxVIP

固定收益研究 固定收益研究 固定收益专题报告 证券研究报告 2022 年 6 月 10 日 相关研究 《关注民营房企配套信用衍生品发债安排》 2022.5.22 《地产债、需等待》2022.5.19 《当前地产债怎么看？》2022.3.27 信用衍生品怎么看？ 投资要点：创设机构缘何创设信用衍生品？配合信用衍生品发行债券除了具备通畅发行、降低成本、杠杆作用等优势外，其实创设机构承担一定程度的信用风险，故而一般创设机构需要一定的反担保措施来覆盖风险敞口，创设机构需要结合自身风控标准、标的发债主体信用资质等要求一定的反担保措施 投资要点： 去覆盖名义创设本金，一般常用反担保措施为土地、房产等抵押物。 分析师:姜珮珊 Tel:(021 Email:jps10296@ 证书:S0850517070004 联系人:王冠军 Tel:(021 Email:wgj13735@ 联系人:张紫睿 Tel:021 Email:zzr13186@ 信用衍生工具增信效果与标的自身资质密切相关。机构参与信用衍生工具投资门槛较低，供给上创设机构是关键。从历史发行情况来看，信用衍生 工具的增信效果和标的自身资质紧密相关，对于资质较弱或经营基本面有一定瑕疵的民企而言，信用衍生工具增信效果有限，并不一定可以实质性改善市场对标的主体的偏好程度。投资视角，在标的的选择上，可以重点关注行业景气度改善的国企，民企依然要回归到经营基本面的分析，此外要警惕信用衍生品带来的流动性风险、杠杆风险。 民营房企配合信用衍生品发债具备象征意义。作为银行间市场交易商协会和交易所市场试点多年的民营企业融资模式，信用保护工具在为民营企业增信融资方面已经取得明显成果，但在房地产市场的应用还较少。此次设立信用保护工具发债对民企纾困是一个重要的积极信号，后续或有更多符 合条件的民营房企受益。 风险提示：政策效果不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 PAGE 2固定收益研究—固定收益专题报告 PAGE 2 固定收益研究—固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 何为信用衍生品？ 5 信用衍生品介绍 5 联动发行意义 6 信用衍生品案例分析 6 交易所市场 6 银行间市场 7 信用衍生品市场运行情况 8 信用衍生工具以银行间 CRMW 为主 8 政策推动，房企纾困 9 4. 总结 10 风险提示 10 图目录 图 1 配合信用衍生品发行债券可参与质押式回购 6 图 2 信用衍生品联动发行结构 7 图 3 CRMW 发行数量和规模 8 图 4 已发行 CRMW 标的主体类型分布 9 图 5 已发行 CRMW 标的主体行业分布 9 PAGE 14固定收益研究—固定收益专题报告 PAGE 14 固定收益研究—固定收益专题报告 表目录 表 1 信用衍生品市场主要产品对比 5 表 2 信用衍生品与传统增信的区别 5 表 3 信用衍生品的作用 6 表 4 22 蚌埠高新 MTN001 基本条款 7 表 5 徽商银行 22 蚌埠高新 MTN001 信用风险缓释凭证关键创设要素 8 表 6 22 新城控股 MTN001 信用风险缓释凭证关键创设要素 10 何为信用衍生品？ 信用衍生品介绍 信用衍生品主要产品对比 信用衍生品=信用风险缓释工具（银行间）+信用保护工具（交易所）。当前我国信用衍生品多指银行间信用风险缓释工具及交易所信用保护工具，两者并无本质区别，仅是交易场所的差异，均包含合约类产品（一对一签署，不可交易）及凭证类产品（创设 机构发行，可交易）。我国信用衍生品本质上属于一种结构化金融契约，信用保护买方通过定期支付一定的费用，将信用风险转移给另一方，即通常所称的信用保护卖方。在约定的期限内，当参照实体发生信用事件时，信用保护卖方向信用保护买方支付或有偿付款，以补偿保护买方的违约损失。如果信用衍生品到期时，基础资产没有发生预先规定的违约触发事件，则卖方得到了定期支付的违约互换费用。 表 1 信用衍生品市场主要产品对比 推行机构 交易所 交易商协会 信用衍生品 信用保护凭证 信用保护合约 CRMW CRMA CDS 产品类型 场内凭证类 场外合约类 场内凭证类 场外合约类 主要标的 可以对标实体或具体债务，试点初期主要是交易所市场流通的公司债和企业债（包括 ABS、可转债、可交债等） 债券、贷款或其他类似债务, 以银行间市场发行的非金融企业债务融资工具为主 信用事件 主要包括破产、支付违约和债务重组等，具体适用的信用事件类型由交易双方约定， 一般也会约定宽限期和起点金额避免操作风险导致技术性违约 参与机构 凭证合