20220613-申万宏源-铝行业深度报告：沪伦铝价差持续，电解铝有望持续短缺.pdfVIP

行 业 及 有色金属 产 业 2022 年 06 月 13 日 沪伦铝价差持续，电解铝有望持续 行 业 短缺 研 / 究 行 看好 ——铝行业深度报告 业 深 度 本期投资提示： 证  海外供给：欧洲能源危机及俄乌冲突加剧电解铝短缺。1 ）俄乌冲突加剧欧洲能源危机， 券 证券分析师 电解铝减产。欧洲电解铝占全球总产量的 11% ，欧洲天然气供给依赖俄罗斯，2020 年欧 研 王宏为 A0230519060001 究 wanghw@ 洲天然气 51.4%进口量来自于俄罗斯管道天然气，俄乌战争影响俄罗斯天然气及原油出口 报 加剧欧洲能源危机，且短期内供给缺口难以填补。因电力成本高企亏损，欧洲电解铝减产 研究支持 告 马焰明 A0230121070003 产能 90 万吨+ ，占全球电解铝产能的1%。2 ）欧美制裁，俄铝出口受阻。俄铝占全球原 maym@ 铝产量比重为 5.6% ，四成出口欧洲。多国铝企业、航运企业、港口均宣称停止与俄罗斯业 联系人 务来往，俄铝产品出口受阻，加剧海外电解铝短缺。 马焰明 (8621转  国内供给：碳中和下增量有限。1 ）碳中和下新增产能有限，能耗双控影响产能释放。电 maym@ 解铝 4500 万吨天花板确定，新增产能较少，2021 年受碳中和及能耗双控政策影响，电解 铝减产 375 万吨产能 ，2022 年产能增量主要来自于复产产能，预计共复产 387 万吨 ，4 月在产产能恢复至 4031.3 万吨。2 ）水电铝增量有限。国内水电铝比例远低于国际平均水 平，采用水电生产电解铝符合碳中和政策，受到限制较少，但国内水电发电量随长江上游 电厂陆续投产，尤其是云南十四五期间新增水电站项目较少，未来水电发电量增量有限。 3 ）潜在增量：回收铝。铝回收的实际生产能耗仅相当于制取电解铝能耗的 3%-5% ，中国 铝回收率 16% ，低于全球平均水平，当前国内废铝供应有限，随着未来中国城镇化率提升， 铝回收率有望持续提升。  需求端：出口为最大增量。电解铝下游需求主要为建筑、交通、电力电子、机械设备等 ， 其中稳增长下地产需求有望保持平稳，汽车轻量化提振用铝需求，俄乌冲突下伦铝价格高 于沪铝，刺激国内铝材及电解铝出口。  供需平衡：预计 2022 年电解铝有望持续短缺。供给端，2022 年国内电解铝实际供给增 量仅为 52 万吨。需求端，主要增量来自铝加工的出口订单大幅增长。预计 2022 年整体供 需仍然紧缺，2023 年供需关系需观察欧洲能源危机影响以及俄铝被制裁情况，若延续则 电解铝仍将紧缺，预计电解铝价格将持续高于 2 万元/吨，电解铝低库存支撑价格。