第三章资产证券化.ppt

第三章 资产证券化的风险管理;　　　CPR是一种年度化的提前偿付率，取决于基础资产组合的性质以及当前的和预期的未来经济环境。为估计每月的提前偿付情况，需要把CPR转换为月度化的比率，一般称为每月提前偿付率(single-monthly mortality rate，SMMR)。转换公式是： SMMR=1－(1－CPR)1/12 　　　PSA提前偿付基准假设新发起的抵押贷款的提前偿付率较低，而随着时间的推移，提前偿付率将递增。具体而言，PSA基准假设对于30年期抵押贷款来说，其第一个月的CPR为0.2%，在前30个月内，CPR每月增加0.2%，直到达到每年6%为止，其后则一直保持为每年6%。这一方法称为“100% PSA”或“100 PSA”。因此，更慢或更快的提前偿付率则称为PSA的某一百分比。比如，“60 PSA”表示是PSA基准提前偿付率的60%，而“200PSA” 则表示是PSA基准提前偿付率的两倍。 　　;　 PSA方法下的CPR可以用转换公式转换成SMM，其中t表示时间，以月衡量： 1≤t≤30　SMMR=1―(1―6%*(t／30))1/12 t 30 　 SMMR=1―(1―6%)1/12 =0.00514 造成提前支付行为的因素最主要的是抵押利率的变动 。抵押利率的变动对提前支付行为的影响在国内外有所区别。国外，当市场利率下降时，就会导致借款人提前偿付，转而借入利率更低的贷款，但是国内借款人由于缺少其他融资模式，市场利率下降并不会导致大规模的还贷，反而是当市场利率上升时，国内借款人倾向于提前还贷。;（二）信用风险(违约风险) 政府担保 信用增级;;;2．法律风险 　　　交易合法是一个最基本的前提。在分析资产证券化交易时，最基本的法律问题主要有：SPV的破产隔离；SPV对于抵押资产的毋庸置疑的所有权；投资者对于抵押资产的权益和权力；反映达成协议的法律文件的正确性。 (1)破产隔离 　要保证破产隔离的实现，就必须有相应的法律、法规保证发起人与SPV之间资产的真实出售。 　　(2)SPV对抵押资产的所有权　SPV对抵押资产保持控制权的关键取决于资产被转移给SPV的方法。; 二、资产证券化风险的控制 资产证券化涉及到发起人、债务人、SPV、保证人或信用增级机 构、受托管理人、投资者等多个当事人，从而将传统??贷款功能 分散给几个有限责任的承受者，这就使资产证券化中的风险呈现 连续性和复杂性，也使证券化风险的控制十分棘手。 （一）资产重组 　　　资产重组是资产证券化风险控制的第一道防线。 　　　 通过资产重组，SPV可以根据资产的历史数据，利用各种模型来推算资产组合中资产的违约率，然后根据违约率来对风险进行定价，从而使风险更容易被测算，以利于控制风险。;;大数定律;（二）风险隔离机制 　　　风险隔离机制是指在构造资产证券化的交易结构时，证券化结构应能保证发起人的破产不会影响证券化融资交易的正常运营，不会影响对资产担保证券持有人的按时偿付。风险隔离机制包括两个方面：“真实销售”和建立特殊目的实体SPV 　　　1．资产从卖方（发起人）向买方（发行人，SPV）的转移必须构成一项“真实销售”。判断真实销售的主要标准是出售后的资产在原始权益人破产时不作为法定财产参与清算 　　　2．SPV是一个特殊目的实体。如果SPV是一个单一从事资产证券化业务的机构，其资本化程度必须很低，资金全部来源于发行证券的收入。作为单一从事资产证券化业务机构的SPV，其活动在法律上受到严格的限制。 ;（三）信用增级机制 信用增级是用于确保发行人按时支付投资收益的各种有效手段和金融工具的总称，它可以使投资者不能获得偿付的可能性达到最小。 　　在实际操作过程中，要切实保障信用增级机制的作用，其基本要求： 一是信用增级机构必须具有较高的信用等级，从而才能使资产担保证券获得高信用等级； 二是必须保证信用增级机构与发行人达成的信用增级协议以及发行人自行提供的信用增级形式的有效性。 ;;;;案例8－4　中国建设银行发行首例MBS交易结构;与MBS发行有关的机构 ;MBS层次设计;“资产池”基本情况 区域结构分布 ;“资产池”中“抵押贷款”总体特征分析;存在的一些问题和不足 资产池的加权平均利率与MBS的基准利率不相匹配 前者是个人住房抵押贷款利率，一年调整一次。反映的是较长期限的利率水平；而后者是7天回购的加权平均利率，反映的是货币市场短期利率水平。两者的调整频率不一致，反映的利率期限不同 可流通的MBS规模过小 只有A、B档债券可在银行间市场流通，两者合计