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第二章 财务管理的价值观念 第二节 风险报酬 一、风险的概念 确定性与不确定性 确定性：未来的结果与预期相一致，不存在任何偏差。 不确定性：未来的可能与预期不一致，存在偏差。 不确定性又分为完全不确定与风险型不确定。 风险型不确定性是指虽然未来的结果不确定，但未来可能发生的结果与这些结果发生的概率是已知的或可以估计的，从而可以对未来的状况做出某种分析和判断。 完全不确定是指未来的结果，以及各种可能的结果和其发生的概率都是不可知的，从而完全无法对未来做出任何推断。 第二章 财务管理的价值观念 财务管理中所讨论的风险是指那种未来的结果不确定，但未来哪些结果会出现，以及这些结果出现的概率是已知的或可以估计的这样一类特殊的不确定性事件。 根据以上定义，风险意味着对未来预期结果的偏离，这种偏离是正反两方面的，既有可能向不好的方向偏离，也有可能向好的方向偏离，因此，风险并不仅仅意味着遭受损失的可能。 第二章 财务管理的价值观念 二、单项资产的风险衡量与风险报酬 例：某公司有A，B两个投资项目，其未来的预期报酬率及发生的概率： 经济情况 发生概率 预期报酬率 A项目 B项目 繁荣 0.2 40% 70% 一般 0.6 20% 20% 衰退 0.2 0% -30% 第二章 财务管理的价值观念 风险的衡量 1、确定概率分布 2、期望报酬率：所有可能的收益值与其发生的概率的乘积 K=∑KiPi 式中Ki为随机事件的值，Pi为随机事件i发生的概率。 KA=K1P1+K2P2+K3P3=40%×0.2+20%×0.6+0%×0.2=20% KB=K1P1+K2P2+K3P3=70%×0.2+20%×0.6+(-30%)×0.2=20% 第二章 财务管理的价值观念 3.标准差：反映随机事件相对期望值的离散程度的量。 第二章 财务管理的价值观念 4.标准离差率：反映了不同投资方案或项目间相对风险的大小，或每单位收益面临的风险的大小 V=σ/K 第二章 财务管理的价值观念 5.风险报酬： RR=bV RR—风险报酬率 b —风险报酬系数 投资总报酬率： R=RF+RR 确定风险报酬的方法： 根据以往同类项目加以确定 由公司领导或公司组织有关专家确定 由国家有关部门组织专家确定 第二章 财务管理的价值观念 ： 第二章 财务管理的价值观念 二、证券组合的风险 1、非系统风险和系统风险 非系统风险：又被称为企业特有风险或可分散风险，可以通过有效的资产组合来消除掉的风险；它是特定企业或特定行业所特有的，与政治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关。 系统风险：又被称为市场风险或不可分散风险，是影响所有资产的、不能通过资产组合来消除的风险。这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的。这些因素包括宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则改革、世界能源状况、政治因素等。  第二章 财务管理的价值观念 风险分散的极限： 总风险是由系统与非系统风险构成，随着投资组合资产数目的增加，非系统风险逐渐减少，系统风险则保持不变； 直到非系统风险消除殆尽时，总风险将等于系统风险。 第二章 财务管理的价值观念 风险分散： 第二章 财务管理的价值观念 2.资本资产定价模型：试图定量揭示多样性投资组合资产的风险与所要求收益之间的关系。 Rp= Rf＋ ?p (Rm －Rf) 　　　　　Rp-投资组合的预期收益率 　　　　　Rf-无风险资产的预期收益率 　　　　　Rm -市场组合的预期收益率 　　　　 ?p –衡量投资组合系统风险的指标(? 第二章 财务管理的价值观念 β系数，是指可以反映资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标。它表示资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。 资产组合的β系数对于资产组合来说，其系统风险的大小也可以用β系数来衡量。资产组合的β系数是所有单项资产β系数的加权平均数，权数为各种资产在资产组合中所占的价值比例。  第二章 财务管理的价值观念 美国公司的β（1996年） 西南航空 1.60 麦当劳 1.00 德州仪器 1.60 可口可乐 0.95 康柏 1.40 百事可乐 0.95 摩托罗拉 1.30 ATT 0.90 通用电气 1.15 贝尔大西洋 0.80 福特汽车 1.05 阿莫科 0.75 通用汽车 1.05 美国自来水 0.65 第二章 财务管理的价值观念 例：某投资者持有三种股票构成的证券组合，它们的β系数分别为2.0，1.0和