兼论如何看待油价持续走低：眼前的通缩，远方的通胀.docxVIP

TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document .油价屡创新低5 \o Current Document .短期供需矛盾仍未缓解6 \o Current Document .未来油价或大幅回升 7 \o Current Document .眼前的通缩，远方的通胀9 图13美联储总资产规模（亿美元）35,000? 图13美联储总资产规模（亿美元） 35,000?? Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 资料来源：Wind, 图14日本及欧洲央行资产总规模 资料来源：Wind, 从历史情况来看，大幅放水往往会带来商品价格的普涨。在全球央行大面积放水的 情况下，疫情一旦缓和，经济活动的恢复将带来需求的回升，而为了救助经济产生的政 府债务并不会消失，央行投放的货币短期也难以收回，这就会导致通胀的形成。从历史 情况来看，M2和CPI的变化具有明显的正相关性，每次出现货币增速大幅上升以后， 往往都会出现商品价格的普涨并带来通胀的攀升。而这一次，如果油价因为供给萎缩而 出现大幅回升，或将进一步加重未来的通胀情况。 资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 图目录 TOC \o 1-5 \h \z 图1WTI原油期货结算价（美元/桶）5 图2道琼斯工业平均指数（点）5图3美国原油库存环比增加（千桶）6 图4布伦特原油价格（美元/桶）6图5全球（不含中国）新冠肺炎新增确诊病例数（例）7 图64月OPEC月报预测的世界石油需求量同比（％） 7图7美国页岩油搅局导致全球主要产油国面临两难困局 8 图8美国当周初次申请失业金人数（人）9图9铜、铝现货结算价（美元/吨）10 图10 南华工业品指数和中国大宗商品价格指数（点）10图11 欧元区及美国CPI同比（％） 10 图12 中国非食品CPI和PPI同比（％） 10图13 美联储总资产规模（亿美元）11 图14 日本及欧洲央行资产总规模 11图15 中国CPI和M2同比（％） 11 表目录表1 2017年局部页岩油气生产企业完全本钱结构（美元/桶）8 表2 全球局部石油龙头企业上游盈亏平衡油价测算（美元/桶）9 .油价屡创新低 4月20日WTI原油5月期货价格跌入负值，创下历史新低。4月20日WTI原油5 月期货合约价格下跌至-37.6美元/桶，当日跌幅超过300%,并创下原油期货历史上首 次负价格。一般来说，商品期货价格不会为负，因为实物交割的时候可以获得对应商品， 但此次原油期货价格跌到负值意味着原油期货多头宁愿倒贴钱让接手买家运走原油。 WTI原油6月期货价格也出现大跌。随着5月期货价格跌入负值，4月20日WTI 原油6月期货价格也大跌至21.4美元/桶，单日跌幅达15%,随后4月21日继续下跌 至13.2美元/桶，创下历史新低。近两日，随着悲观预期的适度缓解，WTI原油价格出 现一定程度回升，但4月27日WTI原油6月期货再次出现大跌，单日跌幅超过20%。 图1 WTI原油期货结算价（美元/桶） 资料来源：Wind, 随着油价大跌，国际金融市场也一度出现动乱。4月20日—21日，标普500、道琼 斯工业指数均出现持续下跌，主要是能源板块领跌带动。油价大跌导致石油股集体跳水， 能源板块全面走低。4月20日，标普500指数下跌1.8%,道指下跌2.4%； 4月21日， 标普500指数下跌3.1%,道指下跌2.7%。受其拖累，主要兴旺国家股市在这两日也 均出现了明显下跌。 图2道琼斯工业平均指数（点） 原油期货价格短期跌入负值有一定特殊性,主要原因是库存接近历史最高水平，5 月期货头寸多头踩踏式平仓导致。4月20日邻近5月期货交割日，投机头寸面临移仓换 月。无实物交割需求的投机者一般选择提前平仓，假设不平仓选择强行交割，多头将收到 原油现货。由于原油价格连续下跌，原油需求厂商已经大量囤油，截至4月17日的过 去4周美国原油库存急剧上升，环比增加了 6328万桶，库存已经接近历史最高水平。 在需求疲软和库容稀缺的情况下，5月期货多头在平仓之时找不到交易对手方，造成多 头踩踏式平仓，价格直接击穿0的底线，跌至负数。 图3美国原油库存环比增加（千桶） 资料来源：Wind, .短期供需矛盾仍未缓解 不光期货价格出现异常波动，其实原油现货价格也一直处于持续下跌的状态。3月 份OPEC+谈崩后，沙特和俄罗斯石油大战导致供给大幅增加，导致3月以来原油供需 出现明显失衡。国际油价开启大幅下跌模式，3月6日?4月1日国际油价从45.6美元/ 桶下跌至15.4美元/桶，累计跌幅超过60%o 尽管4月12日OPEC+最终达成减产协议，也未能阻止油价的继续下跌。经过美国 的斡旋，4月12日OPEC+最终达成减产协议。具