专题报告·宏观经济：流动性的扩散与收敛.docx

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 | 2022年06月19日 证券研究报告 | 2022年06月19日 流动性的扩散与收敛 专题报告 · 宏观经济 证券分析师：董德志 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 电话：021 邮箱：dongdz@ 微信扫码加入星球后无限制搜索下载 1、本星球每月更新 1000+行业报告 2、星主现存各行业报告 20 万+份,每日更新最新报告 3、上传内容覆盖：元宇宙、数字化、大数据、物联网、行业研究报告、商业计划、 市场研究、企业运营及咨询管理方案等 4、目前会员年费￥188 元。每增加 5000 份后再加会员， 会员费上调￥50 元 微信扫码加入星球后无限制搜索下载客服微信：460084285 微信扫码加入星球后无限制搜索下载 目录 目录 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 流动性：一个说不清、理还乱的概念 涨跌归因流动性，其实啥也说不清； 各子市场流动性的供需分拆； 本篇以货币市场流动性为分析焦点； 货币市场流动性的“锚”与传导 （政策）利率走廊与利率中枢； 资金成本是一个重要影响因素吗？ 三大经济体的调节机制类比； 疫情时期，货币流动性的扩散与收敛 疫情时期的流动性管理； 流动性的扩散与收敛； 流动性收敛的时机与方式； 分目录：第一部分 分 目 录：第一部分 流动性的分类与供需分拆 各子市场流动性概念的梳理与分析； 各类流动性供需分拆； 本篇以货币市场流动性为分析焦点； 流动性的分类 流动性的分类 流动性的分类 我们这里所提的“流动性”概念是指资金的供需结合； 按照所涉市场、代表性金融工具以及主要参与者做如下划分； 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 各种金融工具的流动性供需分析 各种金融工具的流动性供需分析 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 各种金融工具的流动性供需分析 在供需结构分析中，红色部分是市场关注的焦点； 本篇主要分析的是货币市场流动性 本篇主要分析的是货币市场流动性 分析立足点是货币市场流动性 以货币市场流动性作为分析对象，以回购利率作为分析焦点； 分目录：第二部分 分 目 录：第二部分 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 货币市场流动性的“锚”与传导 （政策）利率走廊与利率中枢； 资金成本是一个重要影响因素吗？ 中、美、欧三大经济体的调节机制类比； 货币市场流动性的衡量指标 货币市场流动性的衡量指标 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 两个重要指标 利率走廊； 利率中枢； 货币市场流动性的调节传导机制 货币市场流动性的调节传导机制 具体传导机制 中央银行通过政策工具（调整法定准备金、OMO、PSL、MLF等工具） ； 直接影响供给端：“超额准备金” 间接影响“杠杆需求” ； 最终目标是把回购利率锚定在政策利率附近； 银行的资金成本是一个重要的影响因素吗？ 银行的资金成本是一个重要的影响因素吗？ 银行的资金成本不是一个重要的影响因素 从微观经济学角度来看，两害相权取其轻； 银行的资金成本不是一个重要的影响因素； 结论：“走廊”重要，“中枢”尤为重要 结论：“走廊”重要，“中枢”尤为重要 美、中、欧三国 货币市场加权利率概念； 货币市场加权利率应该围绕在政策利率（OMO—7天回购）附近窄幅波动； 分目录：第三部分 分 目 录：第三部分 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 疫情时期的流动性扩散与收敛 疫情时期的流动性管理； 流动性的扩散与收敛； 流动性收敛的时机与方式； 应对疫情冲击的流动性管理 应对疫情冲击的流动性管理 应对疫情冲击的流动性管理 略高于“合理充裕水平”的流动性； 分久必合； 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 流动的扩散与收敛 流动的扩散与收敛 流动性的扩散：工具丰富 主动型工具：公开市场投放、法定准备金率下调、MLF投放等； 被动型工具：财政存款投放、外汇占款投放等； 流动性的收敛：当前工具相对缺乏，更多是借助于被动型工具实现 图1：DR加权利率及7天OMO 图2：R加权利率及7天OMO 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 未