现代理财学的基础理论.pptVIP

次强式有效市场 在次强式有效市场上，证券价格可以反映所有相关的、公开的可能信息. 有两种重要的方法对次强式有效市场进行检验: 检验价格如何针对新信息的出现而调整; 评价管理者相对于市场的绩效. 第六十二页，共一百零四页。 强式有效市场 在强式有效市场上，当前的市场价格可以反映所有的信息，无论是公开的还是非公开的. 内部人(管理者) 和外部投资者. 第六十三页，共一百零四页。 有效资本市场理论 Fama的有效市场假说改变了人们对金融市场运作方式的看法. 由于众多的投资者、分析家的存在和竞争，确保了股票价格及时准确地反映所有可能的信息。股票价格是“可信”的。无论是投资者还是公司，均可以在相信股票价格的基础进行投资和融资，而无需担心股票价格的低估或高估，从而造成损失。 第六十四页，共一百零四页。 有效资本市场理论 然而，不要曲解了有效市场观点. 它并没有说没有税，没有成本; 没有说投资者之间没有能力或智力上的差异. 它只是申明在股票市场上，竞争是极为紧要的– 由于竞争的存在，股票价格才能够准确地反映资产的真实的、基本的价值. 第六十五页，共一百零四页。 No.7:期权定价理论 一份期权合约可以给其持有者在将来某一特定时间、按照事前约定的价格购买（或卖出）一种资产的权力. 期权可以行使也可以不行使---这个权力完全掌握在期权持有者手中. 1973年,Fischer Black和Myron Scholes 公布了他们著名的布－斯期权定价模型（ Black-Scholes Option Pricing Model，OPM) 第六十六页，共一百零四页。 期权术语 买权 卖权 期权合约 期权价格 行使价格 行使日 欧式期权和美式期权 无担保期权和有担保期权 价内期权和价外期权 第六十七页，共一百零四页。 Black-Scholes期权定价模型 V=P[N(d1)]-Xe-kt[N(d2)] d1={ln(P/X)+[kRF+(σ2/2)]t}/ σt1/2 d2=d1- σt1/2 第六十八页，共一百零四页。 期权定价模型和公司理财 截至到目前，期权定价模型主要应用于证券投资领域，而非公司理财领域. 期权定价模型在公司理财中的应用目前仅限于对一些具有期权性质的证券比如认股权、可转换证券、代理关系等进行分析。近年来，越来越多地用于对资本预算中的“潜在战略价值”进行分析。 第六十九页，共一百零四页。 No.8:代理理论 在 1976年以前,金融经济学家通常运用标准的企业经济模型 来描述公司行为。该模型认为企业是一个“黑箱”，无从了解其内部机制. 企业经济模型一般假设管理者应当总是以股东财富最大化为行为准绳的. 第七十页，共一百零四页。 Jensen 和 Mecking 由Jensen和Meckling(1976)提出的企业代理成本模型的基本贡献是将人类的特质引入到公司行为的分析之中. 在他们的模型中，“企业”是在管理者、股票投资者、供应商、消费者以及其他团体个人（包括雇员）之间签订的各种契约的一个组合体. 第七十一页，共一百零四页。 代理理论 在1976年之前, 财务理论都是以规范的经济学模型来解释公司行为的–该模型认为企业是一个 “黑箱子” ，在其投入和产出之间的秘密无从了解，同时，管理者总是假设按照股东的意愿来实施管理行为的. 第七十二页，共一百零四页。 代理理论 企业的代理成本模型（ agency cost model of the firm）,是由 Jensen和Meckling (1976)提出的, 他们将人类的特性纳入到企业管理行为的分析之中–“企业”作为一个法律虚拟的存在，是由管理者、股东、供应商、客户以及其他利益相关者之间的契约所组成的集合体. 所有利益相关者均有自私倾向，但又都会通过有效的途径和手段来保护自己的利益. 第七十三页，共一百零四页。 代理冲突 只要管理者持有公司的普通股份低于100％，潜在的代理冲突就会存在. 在大部分大型公司中，代理冲突非常严重，这是因为管理者通常持有公司极少部分的股票. 代理冲突主要出现在 (1)股东和管理者之间与 (2) 债权人和股东之间. 第七十四页，共一百零四页。 代理成本 为了减少代理冲突和道德障碍问题，股东必须支付一定的代理成本，从而使得管理者按照股东财富最大化的原则进行工作，而非按照自己的利益最大化进行工作. 三种主要的代理成本:(1)管制管理者行为的费用,(2)建立科学的管理机制，确保管理行为的合理化,(3)机会成本. 第七十五页，共一百零四页。 代理理论 在这个模型中，公司的管理行为不再是一个纯粹理性的、无关各方利益的行为。利益