低利率环境中的银行股价和估值.docxVIP

内容目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 序言4 \o Current Document 日本的情况4 \o Current Document 欧洲的情况7 \o Current Document 美国的情况9 \o Current Document 投资建议11 \o Current Document 风险提不12国信证券投资评级 14 分析师承诺14风险提不14 证券投资咨询业务的说明 14 图11:我国银行指数估值自次贷危机后持续落后大盘，但凭借自身业绩增长?银行 指数跑赢大盘 银行指数（中信）相对沪深300走势银行指数（中信）相对沪深300的PB走势 资料来源：Wind,整理。注：相对走势首日标准化为0。 我们将标普500指数中市值超过100亿美元的上市银行列出，同样计算他们每 一年年底到2015年底的区间年化相对回报率，如下表所示。从美国的数据来 看，在低利率期间（表中的2009年底?2015年底），各个银行相对大盘的走势 分化很大，这可能主要跟美国没有长期经历过极低利率环境有关，所以没有出 现大量银行跑输大盘的情形。 表3 :不同区间内，各个证券相对标普500的年化相对收益率资料来源：Bloomberg,整理 怀 a 500银 行指数 摩根大 涌 美国银 行 富国银 行 普旗集 合众银 行 Truist PNC 第一共 和银行 MT 五三银 行 科凯国 际 地区金 融 2004~2015 -9.2% 2.8% -11.7% 3.2% -21.8% 1.0% -2.2% 2.6% -0.7% -9.7% -10.6% -13.6% 2005~2015 -9.3% 2.8% -12.7% 3.4% -23.9% 1.5% -2.4% 2.0% -0.8% -8.6% -11.5% -14.6% 2006-2015 -10.1% 1.9% -14.5% 3.4% -26.4% 0.4% -2.2% 1.2% -0.9% -9.4% -13.1% -16.1% 2007-2015 -6.2% 3.6% -13.5% 6.1% -23.1% 2.0% 2.1% 3.0% 4.4% -4.8% -9.2% -13.0% 2008-2015 -4.5% 1.2% -9.2% -0.8% -15.9% -2.4% -4.4% -0.1% 2.6% 3.4% -4.2% -8.1% 2009-2015 0.4% -0.2% -8.2% 4.3% -2.8% 2.9% -0.9% 2.0% 3.0% 4.6% 6.8% 1.1% 2010-2015 -0.7% 2.0% -4.8% 4.6% -8.2% 1.9% 0.3% 1.8% 8.5% -0.3% -1.0% 0.2% -2.3% 2011~2015 2.8% 9.1% 19.9% 8.9% 5.7% 1.8% 1.0% 3.2% 9.5% 2.3% 2.1% 3.9% 11.1% 2012~2015 1.2% 4.9% 1.3% 7.3% -3.2% 0.0% -0.4% 7.8% 14.8% -3.0% -0.2% 5.7% -0.4% 2013-2015 0.7% 4.0% -0.2% 7.3% -5.3% 0.0% -1.8% 8.2% 8.4% -0.8% -4.9% -4.0% -4.6% 2014~2015 -0.4% 9.1% -4.0% 2.6% -3.4% -2.1% 0.6% 7.5% 28.7% -0.6% 2.0% -2.4% -6.2% 投资建议 我们在上一篇报告中提到，我国还不用担忧进入长期极低利率环境，因此不需 要担忧银行会进入欧洲、日本那样的困境当中。此外，目前我国银行股估值非 常低而且长期破净，从欧洲、日本、美国来看，其银行股在正常情况下很少会 破净，因此我国银行股的低估值可能已经隐含了对一次危机的悲观预期，也就 是说，目前银行股的低估值隐含了很大的平安边际。因此，尽管银行基本面有 压力，但我们仍然维持行业“超配”评级不变，并重点推荐估值极低、盈利稳定的 大型国有行，包括工商银行、农业银行、邮储银行等，同时也推荐其他基本面优 异、差异化鲜明的中小银行，包括宁波银行、常熟银行等。 风险提不假设宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比方经济下行时期货币政策 宽松对净息差可能产生负面影响、宏观经济下行时期借款人偿债能力下降可能 会对银行资产质量产生不利影响等。 表4 :估值表资料来源：Wind,整理 收盘日： 2020/4/15 港元汇率 0.9082 收盘价 （元） 2018A 普通股ROE 2019E 2020E I 归母净利润同比 PB PE 2018A 2019E 2020E