第6章资本成本与资本结构.pptVIP

4 联合杠杆—概念 由于固定成本的存在所产生的经营杠杆的效应，使得销售收入变动对息税前利润变动有放大作用；由于固定财务费用的存在所产生的财务杠杆效应，使得息税前利润对普通股每股收益有放大的作用。如果这两种杠杆共同起作用，那么，销售额的细微变动就会使每股收益产生更大的变动。通常把这两种杠杆的联合作用称为联合杠杆作用，用以衡量企业整体风险。 联合杠杆也称复合杠杆或总杠杆。是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于销售收入变动率的杠杆效应，它是企业经营杠杆和财务杠杆的复合与叠加。如果将经营杠杆与财务杠杆比喻为两个放大器，那么，联合杠杆就相当于这两个放大器的叠加，一次放大以后再放大一次。 * * 第六十三页，共九十九页。 销售收入的 较小变化 息税前利润 的较大变化 普通股收益 的更大变化 经营杠杆 财务杠杆 联合杠杆 * * 第六十四页，共九十九页。 4 联合杠杆--计算 只要企业同时存在固定生产经营成本和固定财务费用等财务支出就会存在联合杠杆的作用。对联合杠杆的计量，最常用的指标主要是联合杠杆系数或联合杠杆度。联合杠杆系数是指每股收益变动率相当于销售收入变动的倍数，简称DTL。其计算公式为 联合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数 即 DTL=DOL×DFL * * 第六十五页，共九十九页。 为了便于计算，联合杠杆系数的计算公式可以进一步推导 变换如下： 即，在其他条件一定的情况下， 基年息税前利润/（基年息税前利润-固定成本总额-债务资本利息） * * 第六十六页，共九十九页。 回顾例题 ABC企业的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.25，则联合杠杆系数可计算如下： DFL=2×1.25=2.5 联合杠杆系数既揭示了经营杠杆系数与财务杠杆系数的关系，又可以用来估计销售收入变动对企业税后利润的影响程度。本例中，联合杠杆系数为2.5表明：当销售收入增长1倍时，企业的税后利润将以2.5倍的幅度增长；反之，当销售收入下降1倍时，企业的税后利润将以2.5倍的幅度下降。 * * 第六十七页，共九十九页。 第四节 资本结构 1 资本结构的概念 资本结构是指各种不同来源的筹措资金在企业总资产中构成比例，这一比例的高低通过资本成本和财务风险直接影响企业价值的高低。企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并相对保持不变。 企业的资本结构由企业采用的各种筹资方式筹集的资金而形成，各种筹资方式的不同组合类型决定着企业资本结构及变化。企业筹资方式有很多，但总的来看分为负债资本和权益资本两类，因此，资本结构问题总的来说是负债资本的比例问题，即负债在企业全部资本中所占的比重。 * * 第六十八页，共九十九页。 资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系，它不仅包括长期资本，还包括短期资金。狭义的资本结构则指企业各种长期资金筹集来源的构成及其比例关系，尤其是指长期的负债资本与权益资本的构成及其比例关系。考虑到短期资金的需求量和筹集经常变化，且在整个资金总量中所占比重不稳定，短期资金一般不列入狭义的资本结构管理范围。本节所指的资本结构是指狭义的资本结构。 * * 第六十九页，共九十九页。 2 资本结构的相关理论 资本结构比例的高低通过资本成本和财务风险直接影响企业价值的高低。关于资本结构与资本成本和企业价值的关系，西方已经形成若干理论，统称资本结构理论。以1958年MM理论的形成为标志，资本结构理论大致可以划分为早期的资本结构理论和现代资本结构理论。早期资本结构理论中的代表性理论有净收益理论、净营业收益理论和传统理论；现代资本结构理论中的代表性理论有MM理论和权衡理论。 * * 第七十页，共九十九页。 例题： 假设Sunny公司的长期债券的收益率为7%，而Parkhorse 投资公司评估其风险溢价率为4.2%, 则该公司普通股的成本为： * * 第三十一页，共九十九页。 2 留存收益成本 公司的留存收益是由公司税后净利形成的，属于普通股股东。表面上看，公司使用留存收益似乎不花费什么成本，但实际上，股东将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，所以其实还是要求得到普通股等价的回报。因此，留存收益也有成本，只不过是一种机会成本，其计算方法与普通股相同（只是没有筹资费用）。 * * 第三十二页，共九十九页。 公司发行优先股筹资需支付发行费等筹资费用，还要定期支付股利（优先股股利通常是固定的）。其计算公式为： 四、优先股成本 * * 第三十三页，共九十九页。 例题： 某公司发行优先股面值为1000万元，发行价值为2000万元，发行费用率为10％，预定股利为面值得20％，资本成本率为： * * 第三十四页，共九十九页。 第二节 综合资本成本与边际资本成